通策医疗(600763)：业绩符合预期 省内外业务同步扩张

　　2024 年全年业绩和2025 年第一季度业绩符合我们预期

公司公布2024 年和1Q25 业绩：2024 年收入28.74 亿元，同比+0.96%；归母净利润5.01 亿元，同比+0.2%，对应每股盈利1.12 元，扣非净利润4.96 亿元，同比+3.18%。1Q25，收入7.45 亿元，同比+5.11%，归母净利润1.84 亿元，同比+6.22%，扣非净利润1.82 亿元，同比增长7.08%，年报和一季报符合预期。

    　　发展趋势

公司门诊量保持稳健增长态势。2024 年，口腔医疗门诊量达到353.34 万人次，同比增长5.37%。截至2025 年4 月，公司旗下共有89 家医疗机构和4324 名医护人员，开设牙椅3,100 台。2024 年，公司杭州口腔医院和城西口腔医院收入为5.48 亿元和3.82 亿元，同比下滑5.3%和8.5%，主要由于种植牙集采客单价下降等，净利润分别为2.38 亿元和1.41 亿元，同比下滑4.1%和0.3%，利润相对稳健主要由于降本增效等原因。2024 年，宁波口腔医院收入1.84 亿元，同比增长0.9%，净利润0.42 亿元，同比增长5.8%。

2024 年种植牙保持良好放量。2024 年，种植牙收入为5.30 亿元，同比+10.60%。1Q25，种植牙收入为1.17 亿元，同比+5.7%。2024 年和1Q25，修复收入为4.62 亿元和1.08 亿元，同比增长1.53%和2%。儿科业务2024 年收入为5.01 亿元，同比增加0.29%。此外，正畸受到消费大环境影响2024 年收入略有下滑。

省外保持增长，AI 中台夯实智能新基建底座。根据公司公告，2024 年公司新增蒲公英分院3 家，累计44 家，覆盖浙江省内全部11 个地级市。此外，2024 年，通策医疗全面调整浙江省外扩张策略，从传统自建模式转向“并购优质标的+轻资产加盟”组合拳，以更低成本、更高效率实现全国化网络布局。2024 年，公司省外业务营收同比获得增长，我们认为通过湖南省“娄底口腔医院”等标杆项目的成功实践，验证了并购整合与标准化输出的可行性。公司积极布局AI，赋能临床诊疗和患者服务。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025 年净利润5.49 亿元，同比增长9.6%，引入2026 年净利润预测为5.80 亿元，同比增长5.6%。当前股价对应2025/2026 年32.7 倍/30.9 倍市盈率。我们维持“跑赢行业”评级，但考虑整体口腔市场增速下降，我们下调基于DCF 的目标价8.7%至53.2 元，对应43.3 倍2025 市盈率和40.9 倍2026 市盈率，较当前股价有32.6%的上行空间。

    　　风险

    　　扩张不及预期；体外医院经营或并表不及预期；核心医生激励不及预期。