上海机场(600009)：1Q25业绩略好于预期 免税租金环比逐渐改善

　　2024 年业绩符合市场预期；1Q25 业绩略好于市场预期

公司公布2024 全年及1Q25 业绩：2024 年公司实现收入123.69 亿元，同比增长12%；归母净利润19.34 亿元，同比增长107%；扣非后归母净利润14.09 亿元，同比增长70%，非经常性损益主要来自房屋征收补偿处置收益。2024 年业绩符合市场预期。1Q25 公司实现收入31.72 亿元，同比增长5%；实现净利润5.19 亿元，同比增长35%，公司业绩略好于市场预期，主要是营业成本增长略低于预期。

客流稳步回升带动收入增长。2024 年公司航空性收入同比增长27%，对应2024 年公司起降架次、旅客吞吐量同比分别增长15%、29%。1Q25 公司起降架次、旅客吞吐量分别同比增长3%、8%。

2024 年非航业务表现相对疲弱；2024 年下半年来免税租金环比逐步复苏。2024 年公司非航业务同比增长2%，其中商业餐饮、物流服务分别同比下滑15%、增长13%。我们认为商业餐饮表现疲弱主要由于免税租金下滑，公司2024 年免税合约收入为12.12 亿元，同比下滑32%。分季度看3Q24、4Q24、1Q25 公司分别确认免税租金2.67、2.97、3.43 亿元，考虑公司国际客流水平，我们估计免税客单环比逐步企稳回升。

成本控制较为良好；投资收益实现较快增长。2024 年公司营业成本分别同比增长5%，低于业务量增长，带动经营杠杆体现；管理费用同比增长30%，主要由于经营管理人员及支出随着业务量回升增加；实现投资收益8.00 亿元，同比增长21%，其中航空油料公司贡献4.02 亿元，Unichampion、日上上海、日上中国合计贡献1.93 亿元。1Q25 公司营业成本同比基本持平。

    　　发展趋势

关注机场四期工程进展。根据上海市国资委，2024 年12 月浦东机场四期扩建航站区主体工程开工仪式在航站区施工工地现场举行，该工程由机场集团投资，机场四期工程于2022 年1 月正式开工，预计于2028 年建成。

    　　盈利预测与估值

我们下调公司2025 年盈利预测9%至22.61 亿元，主要是下调了免税业务客单价假设，同时引入2026 年盈利预测27.42 亿元，主要假设公司旅客量同比增长4%。当前股价对应35.4、29.2 倍2025、2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，我们下调目标价9%至34.5 元，对应38 倍2025 年市盈率和31 倍2026 年市盈率，较当前股价有7%的上行空间。

    　　风险

    　　客流恢复不及预期；免税业务发展不及预期；成本增长超预期。