福能股份(600483)：25Q1归母净利同比增长43% 看好公司远期成长空间

公司公告2024 年报及2025 年一季报：1）业绩表现：2024 年实现归母净利27.93 亿元，同比+6.47%；24Q4 实现归母净利为10.20 亿元，同比+3.31%；25Q1 实现归母净利为7.52 亿元，同比+42.83%。2）营业收入：2024 年实现营收145.63 亿元，同比-0.90%；24Q4 实现营收40.78 亿元，同比-5.95%；25Q1实现营收30.97 亿元，同比+0.31%。3）毛利率：2024 年毛利率为26.55%，同比+2.71pct；24Q4 毛利率为38.28%，同比+2.26pct；25Q1 毛利率为34.08%，同比+10.48pct。

经营数据：1）电量层面：2024 年，公司上网电量229.70 亿千瓦时，同比-0.09%。

分类型看，火电/风电/光伏发电项目的上网电量分别为170.42/58.72/0.55 亿千瓦时，同比-3.01%/+9.32%/+19.36%。2）利用小时数：公司风电项目位于风资源较优的地区。2024 年，公司风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝电厂项目的利用小时数分别为3324/2562/5932/4744 小时，同比变化分别为+286/-1/-82/-510 小时。3）装机层面：截至2024 年末，公司控股运营总装机规模约为609.60 万千瓦，分类型看，风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝发电/光伏发电的装机规模分别为180.90/156.00/134.1/132.00/6.59 万千瓦，其中清洁能源发电装机占比为56.35%。4）市场化交易：2024 年公司市场化交易总电量为173.88 亿千瓦时，占比公司总上网电量的75.70%。5）售电业务：2024 年，公司积极开展市场化售电业务，全年签约用户400 家，完成售电量100 亿千瓦时。

风电电量增长叠加煤价下行，25Q1 公司业绩增长显著。公司公告25Q1 实现归母净利7.52 亿元，同比+42.83%，业绩增速较为亮眼。25Q1 公司海上风电/陆上风电项目的上网电量分别为10.99/7.73 亿千瓦时，同比+30.92%/+24.23%，主要系25Q1 福建省风况较去年同期有所改善，带动风电上网电量显著增长。

此外，年初至今（4 月27 日）秦皇岛Q5500 平仓价收于654 元/吨，年内均值约为707 元/吨，同比-19.8%，煤价同比降幅较为显著，推动公司煤电业务板块燃料成本下降。

海风行业或迎来催化，未来成长空间广阔。未来新能源增量中或迎来风电与光伏的结构性调整，且海风目前有较快增长趋势，截至2024 年存量海风装机仅41GW，占装机的比重仅为1.2%。在新一轮海洋经济的发展浪潮之下，空间展望或将进一步乐观。目前，公司抽水蓄能、火力发电、风力发电等储备项目均较为丰富，我们看好公司新项目落地后打开中长期成长空间。

投资建议：1）盈利预测：结合公司当前运营情况，我们调整2025~2026 年盈利预测至30.43、33.70 亿（前值31.32、34.37 亿元），新增2027 年盈利预测为35.93 亿元，对应25~27 年EPS 分别为1.09、1.21、1.29 元，对应PE 为9.1、8.2、7.7 倍。2）估值：对公司采用可比公司估值法，可比公司参照内蒙华电和中闽能源，对应25 年的PE 为12x，给予公司25 年12x PE，对应365 亿目标市值，对应目标价13.1 元，目标价较现价32%空间，维持“强推”评级。