成都银行(601838)：进退自如、后劲十足

核心观点

    1Q25 成都银行业绩保持5%以上稳定增长。营收、利润增速有所放缓，我们认为是在当前银行业偏弱经营环境下的阶段性主动选择。

“慢即是快”，成都银行在量、价、质三方面仍具备充足的后手和潜力，基本面十分扎实，业绩趋势后劲十足。一旦经济形势和需求改善，在量价齐升、中收改善、资产质量优异的支撑下，其业绩的向上弹性和可持续性将明显优于同业。分红率保持30%，2025 年股息率在5.8%左右，是兼具高股息和成长性标的，维持A 股银行板块首推。

    事件

4 月28 日，成都银行发布2024 年报和2025 年一季报：1Q25 实现营业收入58.17 亿元，同比增长3.2%（2024：5.9%）；归母净利润30.12 亿元，同比增长5.6%（2024：10.2%）。1Q25 不良率0.66%，季度环比持平；1Q25 拨备覆盖率季度环比下降23.29pct 至456.00%。

2024 年分红率（占普通股股东净利润）为30%，同比持平。

    简评

1、1Q25 营收、业绩增速放缓，利润仍保持5%以上稳定增长。1Q25成都银行营业收入58.2 亿元，同比增长3.2%（2024：5.9%）。一季度营收增速有所下滑。具体来看，1Q25 净利息收入同比增长3.7%（20 2 4 年：

4.6%）。净利息收入增速较24 年小幅下滑，主要是规模增长放缓，净息差仍保持稳定。非息收入方面，1Q25 非息收入同比增长0.5%（20 2 4：

11.7%），其中1Q25 中收同比下降32.4%（2024：7.2%），主要是理财手续费收入减少。1Q25 其他非息收入同比增长6.8%（2024：12.5% ），主要是一季度债市波动下公允价值变动下降导致的，债券价差产生的投资收益仍同比实现31%的高增。利润方面，1Q25 归母净利润同比增长5.6%。业绩归因来看，规模增长、拨备少提、其他净收益是主要正向贡献因素，分别贡献净利润5.6%、1.9%、1%。息差收窄、中收下滑为拖累因素，分别负向贡献净利润2.5%、0.9%。相较于2024 年，1 Q 2 5 利润增速的下滑主要在于规模增长和拨备计提的正向贡献幅度都相对有所减弱，中收贡献有正转负也产生了一定影响。

    2、成都银行一季度业绩趋势的放缓，是在当前银行经营环境偏弱下的主动为之。其在量、价、质三方面仍具备充足的后手和潜力，能够“进退自如”：

（1）净息差保持稳定，降幅相对优于同业。负债端成本压降是主要支撑。成都银行1Q25 净息差为1.66%，季度环比下降3bps，与2 02 4年持平，息差降幅要相对优于可比同业。

资负两端来看，1Q25 成都银行生息资产收益率为3.25%，季度环比下降22bps。2H24 贷款利率较1H24 环比下降8bps 至4.33%，其中对公贷款、零售贷款分别环比1H24 下降4bps、24bps 至4.51%、3.53%。贷款利率下行压力仍存，主要是因LPR 下降和按揭重定价的影响，预计涉政类相关贷款利率仍保持稳定。负债端，1Q25 计息负债成本率为1.97%，季度环比下降15bps。2H24 存款成本环比下降8bps 至2.13%，其中活期、定期存款成本分别环比1H24 下降15bps、10bp。存款端成本的大幅压降有力的托底了净息差。

（2）成渝地区信贷需求仍然旺盛，成都银行主动放缓规模增速，是在当前经济弱复苏形势下平衡了量与质的综合考量。1Q25 成都银行总资产、总贷款规模分别同比增长13.3%、16.9%，较2024 年有所放缓。日均口径下，平均生息资产仅同比增长5.6%，较年初增长0.6%，导致了净利息收入增速的放缓。但从宏观层面来看，成渝地区信贷需求和实体经济增长并没有明显减弱。1Q25 四川省贷款规模同比增长11.6%，快于全国增速4.6pct，贷款增速居全国首位。贷款余额同比多增1148 亿元，当季信贷增量创历史新高。这充分证明了在“国家战略大后方”和成渝双城经济圈建设的政策驱动下，四川地区融资需求是十分旺盛的。从成都银行来看，开门红储备充裕，涉政业务信贷储备量稳定，与当地法人机构的长期深度合作关系依然紧密，1Q25 对公贷款仍较年初高增10.4%，占一季度信贷增量97%，预计主要是涉政业务的投放。由此可见，成都银行在内外层面上都有能力继续保持较快的规模增长。我们预计1Q25 成都银行规模增速的放缓，主要是综合考量了量与质后的主动为之。在外部经济环境不确定性大的时候，扩表速度越激进，未来资产质量压力越不可控。

（3）资产质量稳定，不良率、不良生成率持续处于行业低位。1Q25 成都银行不良率季度同比、环比均持平于0.66%，处于行业绝对低位，自1Q24 起，公司不良率一直维持在0.66%，持续向市场证明自身优异的资产质量和风险管控能力。从不良生成角度来看，公司2025Q1 加回核销不良年化生成率为0.25%，同比上升49bps ，季度环比上升6bps，不良生成率也处于行业较低水平。拨备覆盖率为456%，季度环比下降23pct，公司“ 以丰补歉”释放利润后，风险抵补能力仍处于同业较高水平。重点风险领域方面，2024 年租赁及商贸服务业不良率较1H24 继续下降4bps 至0.11%，涉政类业务资产质量极佳。对公房地产不良率较1H24 上升33bps 至2.15%，主要是对公房地产敞口压降导致。制造业不良率较1H24 上升47bps 至1.62%，个贷不良率较1H24 上升10bps至0.78%，主要是经济弱复苏趋势下中小企业经营压力仍存，居民收入水平仍未改善等行业共性，也侧面印证了成都银行主动放缓规模增速，减缓未来潜在资产质量压力策略的正确性。

    3、“慢即是快”，今天的慢是为了明天更快、更好、更强。成都银行基本面十分扎实，业绩趋势后劲十足：

（1）资产质量不存在拖累，成都银行轻装上阵。一旦需求改善、经济形势向好，成都银行业绩释放的向上弹性会更快，持续性更好。在当前经济环境偏弱的情况下，量的增长要和资产质量的稳健算总账。银行是经营风险的机构，短期内激进的信贷投放可能会透支未来业绩释放的持久性，不利于成都银行基本面的长期稳健性。

成都银行本身审慎严格的风险管控体系和成渝地区较快的经济发展环境是其资产质量优于同业的底气所在。一旦经济形势向好，需求进一步改善，成都银行相对同业更加轻装上阵，利润释放的空间更大。

（2）当前资产端承压下净息差仍能保持稳定，未来随着需求复苏，成都银行资产端“量价齐升”、负债端成本优化，净利息收入的向上弹性更强。成都银行在当前LPR 持续下行的情况下能够保持较为稳定的净息差趋势，一方面得益于稳定的客群基础，涉政业务贷款利率并未明显下行。另一方面在于存款结构的优化，公司1Q25活期存款占比环比年初提升了1.9pct 至31.4%，存款活化程度改善趋势更明显。展望未来，一旦经济形势开始出现明显向好趋势，成都银行稳定涉政业务基础+实体业务贡献增量，资产端量价齐升的弹性会很大。同时零售存款结构优化、存款挂牌利率下调利好逐步显现情况下负债端成本进一步优化，成都银行净利息收入的向上弹性将相较同业更明显。

（3）理财中收见底，对营收的拖累将逐步减弱。1Q25 中收同比下降32.4%，主要是理财手续费收入减少导致的。我们判断成都银行理财中收下降趋势已经基本见底，未来对营收的拖累将逐步减弱。预计未来成都银 行会先依托代销发展理财业务，而不必把业务发展计划完全绑定在存在高度不确定性的理财子公司牌照获取上。

综上所述，成都银行扎实稳健的基本面为其奠定了业绩趋势的十足后劲，一旦经济形势和需求改善， 成都银行在量价齐升、中收改善、资产质量优异的支撑下，营收、利润的向上弹性、可持续性都仍明显优于同业。

4. 投资建议与盈利预测：1Q25 成都银行业绩保持5%以上稳定增长。营收、利润增速有所放缓，我们认为是在当前银行业偏弱经营环境下的阶段性主动选择。“慢即是快”，成都银行在量、价、质三方面仍具备充足的后手和潜力，基本面十分扎实，业绩趋势后劲十足。一旦经济形势和需求改善，在量价齐升、中收改善、资产质量优异的支撑下，其业绩的向上弹性和可持续性将明显优于同业。

预计成都银行2025-2027 年营收增速为3.5%、6.3%、9.0%，利润增速为6.1%、8.0%、10.5%。成都银行2024年分红率依然保持30%稳定水平。当前股价对应2025 年PB 为0.82 倍，对应2025E 股息率为5.8%， 股息率处于行业领先水平，且业绩趋势后劲十足，兼具高股息和成长性标的，维持买入评级和银行板块首推。

5. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。