万达电影(002739)：Q1业绩同比高增 关注暑期档改善弹性

2024 年业绩符合市场预期，1Q25 业绩略低于我们预期公司公布2024 年和1Q25 业绩：2024 年收入123.6 亿元，同降15.4%；归母净亏损9.4 亿元，同比由盈转亏，落入预告亏损8.5~9.5 亿元区间；扣非归母净亏损10.99 亿元，同比由盈转亏，略高于预告亏损9.7~10.7 亿元区间上限。其中资产减值损失6.67 亿元/信用资产减值损失1.29 亿元。2024 年业绩基本符合市场预期。1Q25 营收47.1 亿元，同增23.2%；归母净利润8.3亿元，同增155%；扣非归母净利润8.16 亿元，同增166%。1Q25 业绩略低于我们预期，可能系海外院线和电视剧业务收入低于我们预期。

    发展趋势

2024 年影院市场份额维持第一，电影业务优化存量项目、加大头部影片布局。院线业务：2024 年电影行业大盘同比下滑，公司院线经营短期承压，但公司市场份额仍以15.2%保持行业首位。我们认为，公司依靠精细化管理能力和创新经营模式，市场头部地位保持稳固。且公司亦积极升级非票业务，2024 年非票收入占票房收入比例和其毛利率均同比提升。2024 年公司下属澳洲院线实现票房收入约2.87 澳元，同降2.1%，票房和人次恢复不及预期小幅下滑。影视投资制作与发行：2024 年公司优化存量项目、提前锁定头部影片，电影制作发行收入同比增长85%。游戏业务：公司长线运营发行《圣斗士星矢：正义传说》《暗影格斗3》，《暗影格斗3》于2024 年8 月国内公测。2024 年游戏发行业务收入同比增长54.7%。公司预计《全职法师：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏在2025 年内上线。

    1Q25 票房高增带动杠杆效应释放，出品《唐探1900》等贡献收益。

1Q25，全国大盘票房同比增长49%，带动公司院线业务收入同比明显增长，公司持续降本增效（1Q25 销售费用同比下降35.4%），杠杆效应下利润大幅释放。公司亦围绕“时光里”丰富大堂经济、发展IP 衍生业务。且1Q25 公司出品《唐探1900》《熊出没·重启未来》，取得较好的投资收益。但2Q25 以来，大盘表现低迷，我们判断五一档头部商业片较少，票房或相对平淡，后续建议关注暑期档票房弹性。

关注2025 年后续电影储备释放和全产业拓展的长期潜力。2025 年，后续电影储备中，《人生开门红》已定档五一档，其他包括《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》《浪浪人生》等。我们认为，公司新任管理层在内容制作等内容全产业链布局上具备丰富经验，或在万达原有优势院线经营的基础上，强化影视内容制作及衍生品业务，拓展内容全产业链价值，打开长期发展空间。

    盈利预测与估值

维持25/26 年净利润预测不变。现价对应25/26 年20/16 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价15.5 元，对应27/21 倍25/26 年P/E，34%上行空间。

    风险

    大盘票房表现不及预期，重点内容上映节奏和票房不确定性，竞争加剧。