嵘泰股份(605133)：1Q25收入高增 盈利能力阶段性承压

1Q25 业绩基本符合我们预期

公司发布1Q25 业绩，实现收入6.62 亿元，同环比+29.7%/+10.6%，归母净利润0.48 亿元，同环比+13.8%/+30.2%，扣非净利润0.45 亿元，同环比+25.6%/+61.5%。业绩基本符合我们预期。

    发展趋势

1Q25 收入实现高增，盈利能力阶段性承压。收入端，1Q25 营收达到6.6 亿元，创下季度新高，我们认为主要系得益于蔚来、采埃孚等新项目量产爬坡。

利润端，1Q25 毛利率21.6%，同环比+0.4%/-3.6%，我们认为主要系由于新项目落地爬坡以及年降影响，后续有望伴随项目上量而逐步改善；净利率7.3%，同环比-1.0/+1.1ppt，我们认为主要系汇率影响。费用端，1Q25 期间费用率为13.5%，同环比-1.4/-1.3ppt，其中财务费用率同环比-0.7/-2.0ppt，我们认为主要系1Q25 汇兑收益增厚利润约926 万元，占营收的14%。

壳体业务稳健增长、新能源业务加速放量，看好25 年迎来业绩拐点。向前展望，我们认为：1）尽管海外车市依旧相对承压，但公司有望通过份额提升实现转向壳体基盘业务的相对稳健增长，2）CyberTruck 全年销量增加、海外新项目落地有望带动墨西哥工厂迎来放量扭亏，3）新能源业务在手订单充沛，25 年陆续量产有望释放可观增量；公司同步加码扩产，4 月10 日顺利募资8.8 亿元，主要用于扬州新能源业务工厂扩产，为业绩释放积蓄动能。

    此外，公司北美业务大多通过墨西哥工厂交付，美国关税政策对公司影响相对有限。

携手润孚动力，探索机器人新增长点。公司积极拓展人形机器人第二增长曲线，具体而言：1）2025 年4 月，公司拟与润孚动力合资设立“江苏润泰机器人科技有限公司”，公司股权占比45%，聚焦人形机器人和汽车底盘系统的行星滚珠丝杠、滚珠丝杠。此外子公司河北力准拟与润孚动力成立合资螺纹设备公司（暂定润孚动力持股35%，河北力准持股65%），研发丝杠专用设备。我们认为，润孚在丝杠领域具有较强技术积累，双方合作向上游延伸自研设备，有利于在长期竞争中胜出。2）公司在铝压铸方面具备深厚技术积累，我们期待公司积极探索人形机器人铝镁结构件应用拓展，扩张机器人产品序列。

    盈利预测与估值

我们维持25/26 年盈利预测2.6/3.1 亿元，当前股价对应25/26 年28.5/23.9x P/E。维持目标价35 元，维持跑赢行业评级，对应25/26 年29.2/24.5x P/E，较当前股价有2.5%上行空间。

    风险

    客户集中度高，汇兑风险，原材料价格波动，业务拓展不达预期。