山煤国际(600546)：降本增效望见成效 股息率6.8%

公司发布2024 年年度业绩&2025 年一季度业绩公告。2024 年公司实现营业收入295.61 亿元，同比减少20.9%；归母净利润22.68 亿元，同比减少46.75%。2025 年一季度公司实现营业收入45.02 亿元，同比减少29.17%；归母净利润2.55 亿元，同比减少56.29%。

    　　安监影响，煤炭业务量价承压拖累业绩。

产销方面，2024 年公司原煤产量3298 万吨，同比-15.4%（其中动煤2205 万吨，同比-23.8%）；销量2673 万吨，同比-23.3%（其中动煤1828 万吨，同比-31.4%）。25Q1 产量恢复，但销售依然承压。

25Q1 公司原煤产量909 万吨，同比+20.9%；自产煤销量442 万吨，同比-19.2%。

利价方面，2024 年公司自产煤售价646 元/吨，同比-5.4%，其中动煤468 元/吨，同比-8%，焦煤1034 元/吨，同比-17.1%；2024 年公司自产煤成本308 元/吨，同比+9.7%，其中动力煤成本259 元/吨，同比+35.7%，焦煤成本415 元/吨，同比-27.4%。25Q1 售价、成本均下行。25Q1 自产煤售价594 元/吨，同比-10.3%，环比-8%；自产煤成本271 元/吨，同比-12%，环比-12%。

    　　2025 年原煤产量有望明显提升，降本增效望见成效。

公司2025 年计划煤炭产量不低于3500 万吨。

    　　2025 年公司计划狠抓成本管控，精准把控变动成本，突出效率成本概念，消除作业间不平衡导致的效率损失和生产浪费。

2025 年公司深化精益管理，以提能增效为目标，减少隐性成本，将“节流”作为切入点，努力把隐性浪费转化为显性利润。

聚焦主业，突出资源优势。2024 年公司所属煤矿长春兴煤业、凌志达煤业、韩家洼煤业陆续完成600 万吨/年、240 万吨/年、150 万吨/年的生产要素公告。公司将继续强化资源接续，深入研究竞拍政策，积极参与省内煤炭资源竞拍工作，全力争取后备煤炭资源。此外，公司将持续推进洗选工艺优化，公司煤炭业务链附加价值有效提升。

践行股东回报。2024 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6.9 元（含税），占合并报表归属于上市公司股东净利润比例为60.3%，截至4月28 日收盘，股息率约为6.8%。

投资建议。考虑到动力煤价格系统性下行，我们下调公司业绩，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为12.4 亿元、16.2 亿元、18.3 亿元，对应PE 分别为16.1X，12.3X，10.9X。

    　　风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期，煤炭需求不及预期。