经纬恒润(688326)：25Q1业绩符合预期 汽车电子业务带动营收高速增长

事件：4 月28 日，经纬恒润发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营收55.4 亿元（同比+18.46%），归母净利润-5.5 亿元（同比亏损扩大），扣非归母净利润-6.18 亿元（同比亏损扩大）。2025Q1 公司实现营收13.28 亿元（同比+49.34%），归母净利润-1.2 亿元（同比亏损收窄），扣非归母净利润-1.34 亿元（同比亏损收窄）。

2024 年业绩符合预期，汽车电子产品高速增长。

1） 分产品看，2023 年公司电子产品业务营收44.06 亿元（同比+28.89%）；研发服务及解决方案营收10.6 亿元（同比-14.03%）；高级别智能驾驶解决方案业务营收0.65 亿元。公司汽车电子业务增长强劲，主要得益于公司高价值量产品配套小米、小鹏等新客户项目实现量产。根据公司官方公众号，经纬恒润为小米SU7 配套前、左、右区域控制器，5G TBOX和电动尾门尾翼控制器等，于24Q2 开始量产。同时经纬恒润为小鹏MONA MO3 配套了中央计算平台 CCP 与智能驾驶辅助系统 ADAS 产品，于9 月开始量产爬坡。

2） 盈利能力方面，2024 年公司毛利率21.51%（剔除会计准则变动影响同比-3.11pct），主要系公司产品结构变化，低毛利率的汽车电子产品增速更快。期间费用率方面，2024 年研发费用10.39 亿元，同比+7.3%，研发费用率达到18.8%（-1.94pct）。主要系公司持续加大研发投入，24 年公司研发人员数量增加约500 人，在智能驾驶、车身域控、底盘域控、自研工具、L4 业务等方面积极布局。

25Q1 营收端继续保持高速增长，毛利率企稳回升。公司25Q1 营收端同比+49.34%主要系公司汽车电子业务区域控制器等新产品及新客户的放量。

盈利能力方面，公司25Q1 毛利率21.4%（剔除会计准则变更的影响，同比-2.09pct，环比+0.59pct），同比下降主要系公司产品结构的改变，环比提升主要系汽车电子业务销量提升带动规模效应。同时，公司研发效率逐步提升，25Q1 公司研发费用2.48 亿元，与24Q4 基本持平。

公司汽车电子产品布局完善，为未来增长奠定基础。在公司持续高强度的研发投入下，公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局：1）物理区域控制器产品出货超过十万套，中央计算平台顺利量产配套主流新能源车型，车身域控产品持续获得新的定点；2）底盘域控获得客户持续认可，定点新一代车型项目，并且启动国产芯片方案的规划；3）智能辅助驾驶产品覆盖智能传感器、L2+级别、高速 NOA，城市NOA 综合解决方案。

投资建议：

维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为72、90 和108 亿元，归母净利润分别为-0.5、1.8 和4.9 亿元，对应当前市值，2026-2027　　年PE 分别为51 和19 倍。考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司2025年1.6 倍PS，6 个月目标价95.8 元。

    　　风险提示：行业竞争加剧 ，项目研发进度不及预期。