丸美生物(603983)：业绩增速亮眼 渠道与产品矩阵不断完善

4 月26 日，公司发布2024 年年度报告和2025 年一季度报告。报告显示，2024 年，公司实现营业收入29.70 亿元（YoY+33.44%），实现归母净利润3.42 亿元（YoY+31.69%），实现扣非归母净利润3.27 亿元（YoY+73.86%）；2025 年第一季度，公司实现营业收入8.47 亿元（YoY+28.01%），实现归母净利润1.35 亿元（YoY+22.07%），实现扣非归母净利润1.34 亿元（YoY+28.57%）。公司业绩表现基本符合我们此前预期。

    　　投资要点:

线上渠道收入保持快速增长，线下渠道出现增长。2024 年，公司线上渠道实现营业收入25.41 亿元，同比增长35.77%，收入占比85.61%，其中丸美及恋火品牌线上快速发展，丸美天猫旗舰店实现GMV 销售额同比增长28%，丸美自播实现GMV 销售额同比增长54%，丸美达播实现GMV 销售额同比增长82%。公司线下渠道实现营业收入4.27 亿元，同比增长20.79%，收入占比14.39%，增长主要源于公司运营策略调整。

持续深化大单品策略,丸美和PL 恋火营收均取得亮眼增长。2024 年度主品牌丸美实现营业收入20.55 亿元，主营收入占比69.24%，同比上升31.69%。第二品牌PL 恋火品牌实现营业收入9.05 亿元，主营收入占比30.51%，同比上升40.72%，主要系产品结构及成本控制不断优化所致。丸美秉承“专注淡化每一条细纹”核心理念，深化大单品策略，持续巩固“眼部护理+淡纹去皱”的品牌心智，连续3 年保持眼部护理类目销售第一。胜肽小红笔眼霜迭代至3.0 版，全年线上GMV 销售额5.33 亿元，同比增长146%，期间曾获得抖音淡纹眼霜爆款榜TOP1 等成绩；胶原小金针次抛精华迭代至2.0 版，“淡纹”功效再度升级，全年线上GMV 销售额3.5 亿元，同比增长96%。

毛利率显著提升，但净利率有所下降。2024/2025Q1 公司毛利率分别为73.70%/76.05%，同比+3.01pcts/+1.45pcts，主要是公司产品结构进一步优化及精益管理所致； 2024/2025Q1 公司净利率分别为11.53%/15.97%，同比-0.94pcts/-0.76pcts。2024 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别55.04%/3.65%/2.48%/-0.47%，同比+1.18pcts/-1.24pcts/-0.32pcts/+0.18pcts。2025Q1 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为52.17%/2.90%/1.88%/-0.84%，同比+1.88pcts/-0.25pcts/-0.58pcts/-0.30pcts。销售费用率增加主要是在线上市场竞争激烈流量成本高涨的同时公司坚定推进品牌建设和科学传播投入所致；研发费用率增加主要由于公司持续推进研发建设研发耗材、委外等费用增加所致。

从传统美妆企业向生物科技美妆公司战略转型，注重科技研发。2024 年公司股票简称正式更名"丸美生物"，标志着公司从传统美妆企业向生物科技美妆公司的战略转型，公司在以功能性蛋白为代表的关键技术与产业化应用上的深度进阶，尤其是重组胶原蛋白技术的成果，构成公司在美妆市场的强大竞争力。公司聚焦关键技术与核心原料研究开发，全年开展42 项原料类专项研究项目，涉及创新植提、工程蛋白、生物发酵、多糖改性等20 余个技术平台，相关技术成果有力补强了公司生物护肤活性原料库。公司荣获“全国重组功能蛋白技术研究中心”认定，全年围绕重组功能蛋白开展20 项专项研究，突破多型别重组胶原蛋白开发及技术布局，实现合成生物改造毕赤酵母底盘细胞中，重组胶原蛋白的高表达、高纯度生物制造能力。完成“裂褶菌发酵产物滤液”新原料备案，从制备工艺、增产增效、功能结构、改性升级布局4 项关键技术，申请10 项发明专利。依托公司自有的高标准生物活性材料生产基地，全年完成16 款原料中试，保障核心原料规模化量产及稳定供应。

盈利预测与投资建议：公司线上渠道建设和品牌矩阵不断完善，营收保持亮眼增长的同时毛利率也有明显提升，且公司向生物科技美妆公司战略转型，在功能性蛋白尤其是重组胶原蛋白技术领域竞争优势突出。我们根据最新数据调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为4.11/4.76/5.37 亿元（调整前2025-2026 年归母净利润为4.12/4.86亿元），同比增长20.40%/15.75%/12.69%，对应EPS 为1.03/1.19/1.34元/股,4 月28 日收盘价对应PE 为39/33/30 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：宏观经济恢复不及预期、线上增速不达预期、品牌建设不达预期、市场竞争加剧。