康普化学(834033)：铜萃取剂下游去库+募投转固拖累 25Q1业绩不及预期 全年看锂萃取剂及新品驱动

　　投资要点：

事件：公司发布2025 年一季报，业绩不及预期。2025Q1，公司实现营收4658 万元，同比-30.0%，环比+1.8%，归母净利润985 万元，同比-56.1%，环比+839.3%，扣非归母净利润826 万元，同比-59.6%，环比+173.7%。

收入端：铜萃取剂下游去库，锂萃取剂延续增长，酸雾抑制剂增速放缓。2025Q1，公司营收同比下降30.0%，分产品看，1）铜萃取剂：下游客户2024 年采购较多铜萃取剂，导致库存积压，2024Q4、2025Q1 均处于去库阶段，采购量较以往季度有所下滑；2）锂萃取剂：延续增长态势，中试线运行情况良好，工艺持续优化；3）酸雾抑制剂：目前该产品仅在铜冶炼中应用，市场空间有限，且部分追求性价比的小矿不采购该产品，2025Q1开始增速较往年有所放缓。

盈利端：募投转固拖累毛利率，规模扩大及员工持股计划增加人员费用。2025Q1，公司毛利率42.1%，同比减少4.2pcts，主要原因为公司募投逐步转固，折旧增加使得毛利率降低；环比增加3.7pcts，主要原因为2024Q4 募投转固金额大于2025Q1，2024Q4 末在建工程环比减少7241 万元，而2025Q1 末在建工程环比减少仅1178 万元。公司销售、管理、研发费用率分别为3.0%、11.0%、11.5%，同比增加1.4、6.7、6.4pcts，主要原因为随着公司规模扩大人员增加导致费用同比增长，同时2025 年员工持股计划需摊销费用约677 万元，但营收同比下滑，费用率有所上升。

展望：2025 全年，锂萃取剂有望延续增长态势，成为业绩主要驱动力，且随着中试线工艺不断优化，需求具备向上弹性；同时募投项目新产品矿物浮选剂、改质剂等试生产结束后预计贡献较大增量；而铜萃取剂受“下游去库+无新增冲槽”影响需求预计有所下滑，酸雾抑制剂经历高增后增速有所放缓。在传统产品需求承压、新产品缓慢爬坡的阶段，公司计划扩充技术型销售人员，加大市场拓展工作，争取较快的将募投产能转化为销售，完成新老产品接力。

投资分析意见：考虑到公司铜萃取剂下游去库，酸雾抑制剂增速放缓，新品爬坡速度较缓，我们下调2025-2027E 盈利预测，营收分别为3.41、3.89、4.50 亿元（前值分别为3.99、4.68、5.37 亿元），归母净利润分别为0.84、0.99、1.19 亿元（前值分别为1.00、1.19、1.43 亿元），对应当前PE 分别为25、21、18 倍，但我们看好公司在电池回收领域的布局，仍维持“增持”评级。