润本股份(603193)：业绩高增 持续强化婴童护理赛道布局

事件：润本股份发布2024 年年度报告。24 年公司实现营收13.18 亿元，同比+27.61%；归母净利润3 亿元，同比+32.8%；扣非归母净利润2.89 亿元，同比+32.28%。24Q4 公司实现营收2.81 亿元，同比+34.01%；归母净利润0.39亿元，同比-13.28%；扣非归母净利润0.33 亿元，同比-19.57%。25Q1 公司实现营收2.4 亿元，同比+44%；归母净利润0.44 亿元，同比+24.6%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比+22.85%。

线上渠道增长亮眼，婴童护理品类高增驱动业绩增长。分渠道来看： 1）线上直销，实现营收7.74 亿元，同比+24.84%；毛利率63.07%，同比+1.24pct；2）线上平台经销，实现营收1.65 亿元，同比+23.38%；毛利率55.66%，同比+7.01pct；3）线上平台代销，实现营收0.31 亿元，同比+4.06%；毛利率52.09%，同比+4.45pct；4）非平台经销商，实现营收3.47 亿元，同比+39.64%；毛利率48.89%，同比+1.15pct。分产品来看：1）驱蚊系列，实现营收4.39 亿元，同比+35.39%；毛利率实现54.18%，同比+3.87pct；2）婴童护理系列，实现营收6.90 亿元，同比+32.42%；毛利率实现59.81%，同比+1.52pct；3）精油系列，实现营收1.58 亿元，同比+7.88%；毛利率实现63.44%，同比+0.73pct；4）其他产品，实现营收0.30 亿元，同比-25.51%；毛利率实现49.92%，同比-5.89pct。

毛利率稳步提升，24 年归母净利率为22.77%。1）毛利率方面，24 年公司毛利率实现58.17%，同比+1.83pct；25Q1 公司毛利率实现57.67%，同比+1.98pct 。2 ） 费用率方面， 24 年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为28.80%/2.45%/2.66%，同比变化+2.78pct/-0.74pct/+0.17pct；25Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为31.45%/3.69%/3.20%，同比变化+1.30pct/-0.63pct/-0.92pct。3）净利率方面，24 年公司归母净利率实现22.77%，同比+0.89pct；扣非归母净利率实现21.94%，同比+0.77pct。25Q1 公司归母净利率实现18.41%，同比-2.87pct；扣非归母净利率实现16.09%，同比-2.77pct。

持续强化婴童护理业务布局，25 年上新多款婴童防晒值得期待。润本婴童护理业务持续加码，婴童防晒产品矩阵陆续完善，截至25 年4 月公司旗下共有6 款婴童防晒产品，涵盖物理防晒与化学防晒，产品防晒系数覆盖SPF20-50，价格区间定位29-49.9 元，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现。

投资建议：公司是婴童驱蚊龙头，积极布局婴童护理业务打开增长天花板，我们预计25-27 年公司归母净利润为4.0/5.1/6.4 亿元， 同比增速+33.0%/+26.9%/+26.5%，当前股价对应25-27 年PE 分别为36x、28x、22x，维持“推荐”评级。