金风科技(002202)：风机盈利能力改善 在手订单创新高

　　事件：公司发布了2024年年报及2025年一季报。

    　　点评：

公司业绩表现亮眼，风机业务盈利能力改善。公司2024年实现营收566.99亿元，同比+12.37%；实现归母净利润18.60亿元，同比+39.78%；实现扣非归母净利润17.77亿元，同比+38.26%。公司2025Q1实现营收94.72亿元，同比+35.72%；实现归母净利润5.68亿元，同比+70.84%；实现扣非归母净利润5.55亿元，同比+68.41%。盈利能力方面，2024年公司毛利率为13.80%，同比下降3.34pct，净利率为3.27%，同比提高0.25pct。

2024年公司风机及零部件销售业务收入约389.21亿元，同比+18.17%，增速较2023年提升17.14pct，毛利率为5.05%，同比提高4.89pct，盈利能力改善。根据彭博新能源财经统计，2024年公司国内风电新增装机容量达18.67GW，国内市场份额占比22%，连续十四年排名全国第一；全球新增装机容量19.3GW，全球市场份额15.9%，连续三年全球排名第一。

大兆瓦机组销售容量占比显著提升，在手订单创历史新高。2024年公司风力发电机组及零部件销售收入占公司营业收入的比重为68.65%，同比提高3.37pct，实现销售容量16.05GW，同比+16.6%。2024年，公司6MW及以上机组成为公司的主力机型，销售容量达9.78GW，同比+59.2%，销售占比约60.9%，同比提高16.3pct。公司大风机销售容量维持高增长，机型的销售占比显著提升，产品竞争力不断增强。截至2024年年底，公司在手订单总量为47.4GW，其中外部订单约45.1GW，包括6MW及以上机组35.92GW，占比80%；公司外部订单中，已中标订单8.6GW，已签合同待执行订单36.4GW；公司内部订单合计2.3GW，主要为公司自投风电场的供货需求。公司2024年在手订单总量创历史新高，保障公司未来业务持续向好发展。

公司国际业务进一步突破，研发投入力度加大。2024 年，公司国际业务实现营收120.08 亿元，同比大幅增长53.14%，毛利率为13.84%，同比小幅下降2.54pct。2024 年，公司海外新增订单创历史新高，同时突破菲律宾、纳米比亚、格鲁吉亚等8 个国家，累计实现签单国别47 个。

GWHV12、GWHV15 平台系列机组已成为主力投标产品，涵盖中东北非、中亚、南美、南非、亚洲及欧洲等多个区域。同时，国际业务实现突破，成功中标首个使用公司混塔方案的国际项目，迈出混塔战略出海关键一步。2024 年，公司研发投入28.03 亿元，同比增长23.78%，占营收比例达4.94%，同比提高0.45pct，以提升陆上技术、海上技术、国际技术及产品竞争力，公司持续开展研发创新，有望进一步增强核心竞争力。

投资建议：公司风机业务盈利能力改善，在手订单创新高，加大研发投　　入，公司竞争优势有望持续增强。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.63元、0.79 元、0.91 元，对应PE 分别约14 倍、11 倍、10 倍，维持对公司“买入”评级。

    　　 风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；原材料价格波动风险