招商南油(601975)：一季度业绩符合预期 等待旺季催化

　　1Q25 业绩符合我们预期

公司公布1Q25 业绩：收入13.74 亿元，同比-25.3%，环比-6.4%；归母净利润2.85 亿元，对应每股盈利0.06 元，同比-57.6%，环比+7.3%，符合我们预期。

一季度公司收入及盈利同比下降主要因运价下行，2024 年12 月中旬到2025 年3 月中旬（对应公司1Q25 区间盈利运价），TC7 航线运价均值为16,748 美元/天，同比-53.4%，环比+9.3%，MR 船太平洋航线综合运价均值为18,511 美元/天，同比-54.0%，环比+14.5%，一季度运价同比下行主要受国内炼厂毛利下行、成品油出口及区域间套利运输需求减弱影响。

    　　发展趋势

供给紧张逻辑仍在，看好行业周期向上；二季度以来MR 船运价持续下行，需求端较为疲软，等待四季度旺季催化。根据Clarksons，当前MR 船在手订单占运力比为16.4%，而15 岁以上船运力占比为42.5%，此外我们认为对影子船队的制裁趋严、环保要求提升、船队老化增加效率损耗等因素均会限制MR 船有效运力，行业周期持续向上。近期MR 船运价保持低位，4 月25 日MR 船运价均值为18446 美元/天，同比-43.4%，周环比-3.1%，我们认为目前行业处于淡季，且国内炼厂开工率及毛利仍低，等待后续旺季催化。

控股股东增持完成展现信心，母公司报表加速扭亏，若分红有望支撑估值改善。根据公司公告，截至2025 年3 月31 日，公司控股股东长航集团完成此前公告增持计划，累计增持股份占公司股本1.72%。公司母公司报表未分配利润加速扭亏，截至2025 年一季度，公司母公司报表未分配利润亏损14.2 亿元，较去年年底减亏1.6 亿元，根据公司此前公告，如后续相关政策明确公司符合使用资本公积金弥补亏损的条件，公司将使用资本公积金弥补亏损后尽快向投资者分红，提升股东回报，从而支撑估值改善。

盈利预测与估值

维持2025 年/2026 年15.1 亿/15.2 亿元净利润预测不变，当前股价对应8.8 倍2025 年市盈率和8.7 倍2026 年市盈率，维持3.7 元/股的目标价和跑赢行业评级不变，目标价对应11.8 倍2025 年市盈率和11.7 倍2026 年市盈率，较当前股价有34.1%的上行空间。公司资产负债率低（2024 年底为15.1%），且当前市净率已接近1，具有一定安全边际。

    　　风险