正帆科技(688596)：OPEX业务增长把赛道做长 各板块新业务拓展把赛道做宽

　　核心观点

2024 年公司实现营收54.69 亿元，同比增长42.63%，主业电子工艺设备稳健增长，非设备类业务增长显著，收入占比首次突破30%；同时IC 下游占比持续提升、PV 等泛半导体占比下降，估值端有望得到提振。费用率有所改善背景下公司盈利能力相对稳定。2025Q1 公司业绩大幅增长，主要系坏账计提转回所致。公司围绕同源客户把赛道做长、做宽，OPEX 业务增长及新业务拓展均值得期待。

    　　事件

2024 年公司实现营收54.69 亿元，同比增长42.63%；归母净利润5.28 亿元，同比增长31.50%；扣非归母净利润4.88 亿元，同比增长43.80%。

2025Q1 公司实现营收6.77 亿元，同比增长14.94%；归母净利润0.34 亿元，同比增长38.23%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比增长50.77%。

    　　简评

    　　非设备类业务增长显著，IC 占比持续提升

主业电子工艺设备稳健增长，非设备类业务增长显著。2024 年公司实现营收54.69 亿元，同比增长42.63%，分业务来看，公司电子工艺设备营收34.49 亿元，同比增长39.44%；核心零组件营收7.01 亿元，同比增长58.23%；气体和先进材料营收5.43 亿元，同比增长29.34%；MRO 营收4.50 亿元，同比增长118.27%。非设备类业务同口径下同比2023 年增长58.5%，增长显著，收入占比达到31.0%，首次突破30%大关，其中核心零组件、气体及先进材料、MRO 业务营收占比分别为12.8%、9.9%、8.2%。展望未来，核心零组件订单持续兑现，新品类拓展值得期待；气体价格稳定回升后增长有望提速；MRO 业务依托前期大量的CAPEX投产基数，依然有望获得不错增长。

IC 占比持续提升、PV 等泛半导体占比下降，估值端有望得到提振。营收分行业来看，公司IC 营收27.34 亿元，同比+85.42%；泛半导体营收17.44 亿元，同比+2.44%；生物医药营收3.71 亿元，同比+22.52%；其他行业营收6.19 亿元，同比+74.55%。2024 年半导体业务收入占比跃升至50.8%，同比+11.5pct；泛半导体占比　　下降至31.9%，同比-12.5pct；以新能源、新材料为代表的先进制造业，作为公司开拓的新兴市场已增长至11.3%，同比+2.0pct。

费用率有所改善，盈利能力相对稳定。盈利能力端来看，2024 年公司实现毛利率26.02%，同比-0.85pct，保持相对稳定。费用端来看，2024 年公司期间费用率14.22%，同比-1.62pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.50%、5.89%、6.39%、0.44%，同比分别+0.01pct、-1.55pct、-0.16pct、+0.08pct。归结到利润端，2024年公司实现归母净利润5.28 亿元，同比增长31.50%，对应归母净利率9.65%，同比-0.82pct；扣非归母净利润4.88 亿元，同比增长43.80%。

2025Q1 公司业绩大幅增长，主要系坏账计提转回所致。2025Q1 公司实现营收6.77 亿元，同比增长14.94%；归母净利润0.34 亿元，同比增长38.23%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比增长50.77%。2025Q1 业绩大幅增长，主要系营收增长叠加坏账计提转回所致。需要强调的是，Q1 为公司一年中最淡的淡季，收入和利润在全年中占比非常有限，仅供各位参考。但可以观察到公司业务发展趋势不变，2025Q1 非设备类（OPEX）业务收入占比43%，来自于集成电路（IC）行业收入占比51.2%。

围绕同源客户把赛道做长、做宽，OPEX 业务增长及新业务拓展均值得期待依托CAPEX 业务拓展OPEX 业务的发展战略把赛道做长，积极同游扩张推出新品把赛道做宽。根据公司年报首页董事长致辞，公司发展思路始终围绕泛半导体、生物医药、新能源、新材料和先进制造等产业的同源客户提供制程关键系统、核心工艺材料和专业运维管理“三位一体”服务，当前主要发展思路为：

①把赛道做长：贯彻依托CAPEX 业务拓展OPEX 业务的发展战略，充分利用正帆科技制程关键系统超大安装基数向客户提供其生产所需的气体、消耗性材料和运维保障服务；②把赛道做宽：顺应下游市场工艺链条长、供应链要求高的特点，积极进行同游扩张，提供更多的产品和服务，如设备端供应Scrubber、Chiller、LDS 输送系统等产品；零部件端新增Chemical Box（化学品输送模组）、Bubbler（半导体鼓泡器）等产品；气体端不断丰富品类，成为gate keeper 型供应商；MRO 端新增二手设备翻新、工艺机台维保服务等新业务。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年营业收入分别为68.72、86.25、105.46 亿元，同比分别增长25.64%、25.52%、22.27%，2025-2027 年归母净利润分别为7.10、9.41、12.39 亿元，同比分别增长34.44%、32.56%、31.73%，对应2025-2027年PE 估值分别为15.96x、12.04x、9.14x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1）下游扩产不及预期：若行业周期下行、海外设备进口受限等因素导致下游投资、扩产意愿降低，将对公司的业务发展和经营业绩造成不利影响。

    　　2）新产品开拓、产能扩张不及预期：若新产品开拓与气体产能扩张不及预期，则会对其未来经营业绩的持续提升产生不利影响。

3）技术创新风险：若公司新产品研发无法保持或后续研发投入不足，公司将面临市场竞争力下降的风险。

    　　4）供应链持续紧张风险：若公司持续受到供应链紧张影响，则会对公司产能以及收入产生不利影响。

5）权益性投资公允价值变动风险：若二级市场价格波动较大，公司权益性投资公允价值下降可能导致非经常性损益下降，对公司业绩造成不利影响。