吉林化纤(000420)：粘胶长丝景气维稳 碳纤维需求改善

　　事件描述

公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年公司实现收入约38.8 亿元，同比增长4%，归属净利润约0.28 亿元，同比下降14%。2025 年1 季度公司实现收入约12.1 亿元，同比增长32%，归属净利润约0.08 亿元，同比下降61%。

    　　事件评论

2024 年粘胶长丝景气维稳，碳纤维仍处底部。公司全年收入约38.8 亿元，其中粘胶纤维收入约27.9 亿元，同比增长4%，占总收入比重72%；碳纤维产品收入约3.2 亿元，同比下降13%，占总收入比重8%。新产能释放之下，粘胶纤维全年销量约7.4 万吨，同比增长6%，粘胶长丝均价约3.76 万元/吨，同比小幅下降3%，维持相对高位稳定。碳纤维板块全年销量约5285 吨，同比增长12%，主要随着风电需求快速释放，公司2024 年销量前低后高，全年销量实现同比正增长，对应全年均价约6.1 万元/吨，同比下降22%，或有一定碳梁销量占比提升的影响。公司全年毛利率约13.7%，同比上升0.6 个百分点，主要源于碳纤维出现一定改善，碳纤维产品毛利率为-26.7%，同比上升7.1 个百分点，粘胶纤维产品毛利率为20.4%，同比下降1.0 个百分点。公司全年期间费用率约10.7%，同比上升0.5 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变化-0.04、+0.2、+0.6、-0.3 个百分点。全年投资净收益亏损约1500 万元（主要为吉林国鑫亏损约4800万元，公司对其持股49%），去年同期亏损约4200 万元，同时去年同期有约1900 万营业外收入（合作开发收入）。最终全年归属净利率约0.7%，同比下降0.1 个百分点。

2025Q1 收入快速增长，碳纤维为主要拉动。公司一季度收入约12.1 亿元，同比增长32%，主要风电领域需求快速启动，碳纤维销量快速提升。公司一季度毛利率约12.2%，同比下降3.6 个百分点，主要为低毛利的碳纤维销量占比提升，但收入增长带来费用摊薄，一季度费用率约9.2%，同比下降2.8 个百分点。一季度计提信用减值损失约969 万元，同比多计提约677 万元。最终一季度归属净利率约0.7%，同比下降1.6 个百分点。

碳纤维行业产能利用率底部回升但仍偏低，等待筑底反转。根据百川盈孚，目前碳纤维行业产能约13.55 万吨，时点产能利用率约60%，3 月以来产能利用率从底部约48%快速提升了12 个百分点，或主要源于风电需求快速起量，吉林系企业最为受益，因此快速提升产能负荷，但其他企业回升幅度相对较小。当前行业价格长期低迷，民品企业均陷入亏损，出现较多放缓投产甚至停产。若随着风电装机景气以及机组叶片持续大型化，风电领域需求持续释放，行业供需关系有望逐步修复，关注后续价格企稳可能性。

预计公司2025-2027 年归属净利润约1.4、2.2、2.9 亿元，对应PE 估值62、40、31 倍。

    　　风险提示

    　　1、碳纤维行业产能投放超预期；