鱼跃医疗(002223)：主业恢复常态化发展 海外业务快速增长

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公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入75.66 亿元，同比下降5.09%，归母净利润18.06 亿元，同比下降24.63%，扣非净利润13.93亿元，同比下降24.12%。2025Q1 公司实现营业收入24.36 亿元，同比增长9.17%，归母净利润6.25 亿元，同比下降5.26%，扣非净利润5.13 亿元，同比下降6.91%。

受高基数影响，公司2024 年业绩有所下降，现已逐步回归常态化可持续发展轨道。

常规业务恢复稳态，血糖和急救板块表现亮眼分业务看，2024 年公司呼吸治疗解决方案收入25.97 亿元，同比下降22.42%，主要受上年同期社会公共需求波动影响；血糖管理及POCT 解决方案收入10.30 亿元，同比增长40.20%，其中CGM 实现翻倍以上增长，近期推出Anytime4 和5 系列，有望持续贡献增长动力；家用健康检测解决方案收入15.64 亿元，同比下降0.41%；临床器械及康复解决方案收入20.93 亿元，同比增长0.24%；急救解决方案及其他收入2.39 亿元，同比增长34.05%，自主研发的AED 产品加速业务拓展。

海外业务快速增长，战略投资加快全球布局

公司积极投身海外市场拓展，全力打造第二增长曲线。2024 年公司实现外销收入9.49 亿元，同比增长30.42%，销售占比提升至12.54%。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善、产品力与品牌影响力日益增强，各重点国家和地区的业务实现全面推进。2025Q1，公司以2721 万美元认购Inogen 发行的股票并签署战略合作协议，在国际分销业务、商标许可及分销业务、联合研发、供应链优化等方面展开深入合作，有望进一步推动公司全球化拓展。

家用医疗器械平台型公司，维持“买入”评级考虑公司新品推广和海外拓展费用投入较大，我们预计公司2025-2027 年收入分别为86.12/97.72/110.68 亿元，同比增速分别为13.82%/13.47%/13.27%，归母净利润分别为19.70/22.03/24.70 亿元，同比增速分别为9.11%/11.81%/12.11%，EPS 分别为1.97/2.20/2.46 元。考虑公司是国内家用医疗器械龙头，CGM 等新产品和海外业务贡献增量，业绩有望保持稳健增长，维持“买入”评级。