锡业股份(000960)：业绩符合预期 受益于金属价格上涨

　　事件

公司发布2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入97.29 亿元，同比增长15.82%，环比下降23.76%；归母净利润4.99 亿元，同比增长53.08%，环比增长210.55%；扣非归母净利润4.94 亿元，同比增长62.43%，环比增长0.18%。

主要金属产品价格同比上涨，带动公司业绩同比大幅提升2025Q1 公司主要产品锡、铜、锌等金属市场价格同比上涨，公司抢抓市场机遇，充分释放产能，不断提升采、选、冶协同能力，经营业绩同比大幅提升。2025Q1 公司有色金属总产量为8.22 万吨，其中，产品锡2.42 万吨、产品铜2.44 万吨、产品锌3.33 万吨，生产稀贵金属铟锭30 吨。根据iFinD，2025Q1 上期所锡/铜/锌均价分别同比上涨20.0%/11.4%/14.1%；环比+4.0%/+2.7%/-5.0%；2025Q1 精铟均价同比上涨32.6%，环比上涨1.7%。

    　　Q1 盈利能力提升，期间费用率下降明显

2025Q1 公司毛利率/净利率分别为11.50%/5.22%，分别同比提高0.30/1.09pct，环比提高6.57/3.47pct。2025Q1 公司费用端管控良好，期间费用率下降明显；2025Q1 公司期间费用率为4.00%，同比下降1.28pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.13%/2.59%/0.77%/0.52%，分别同比下降0.05/0.50/0.05/0.68pct；财务费用下降较多主要由于公司银行借款规模下降以及资金综合成本降低所致。截至2025 年3 月31 日，公司资产负债率为40.22%，同比下降7.86pct。

    　　拟回购减少注册资本，提升公司长期价值

公司于2025 年4 月10 日收到云锡控股公司的《关于提议云南锡业股份有限公司实施股份回购的函》，云锡控股公司基于对公司发展前景的信心，提议公司通过集中竞价交易方式回购部分公司股份，回购总金额为不低于1 亿元（含）且不超过2亿元（含）。回购的股份将用于减少公司注册资本，通过增厚每股收益，提升公司长期价值，目前相关事项正在有序推进中。

    　　盈利预测、估值与评级

公司是全球精炼锡生产龙头，有望充分受益于锡价上行所带来的业绩弹性。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为23.55/26.50/28.17 亿元，分别同比增长63.07%/12.53%/6.29%；EPS 分别为1.43/1.61/1.71 元/股，当前股价对应P/E分别为9.9/8.8/8.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济环境风险；金属价格大幅波动风险；产业政策变化风险；供应链风险。