华鲁恒升(600426)：一季度业绩承压 项目建设持续推进

　　华鲁恒升发布2025 年1 季报：公司1 季度实现营业收入77.72 亿元，YoY-2.59%，实现归母净利润7.07 亿元，YoY-33.65%。

产品价格下滑，拖累公司整体收入增长。2025 年1 季度，公司主要产品尿素、异辛醇、尼龙6、己二酸、己内酰胺、醋酸、碳酸二甲酯等价格同比均有所下滑。公司新能源新材料相关产品销量同比增长23%，营收同比下滑1%；化学肥料销量同比增长37%，营收同比增长5%；有机胺系列产品销量同比下滑1%，营收同比下滑9%；醋酸及衍生品销量同比下滑8%，营收同比下滑16%。从利润端看，受到产品价格下滑的不利影响，公司1 季度综合毛利率同比下滑5.54 个百分点至16.35%，拖累净利润增长。

持续推进新项目建设，为公司后续发展提供新动能。公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。2024 年内，公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66 高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现公司产品扩能增产。目前，公司酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目、BDO 和NMP 一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能。

公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。

我们维持公司2025~2027 年盈利预测，2025~2027 年净利润分别为40.08、45.87 和53.51 亿元，对应EPS 分别为1.89、2.16 和2.52 元，当前股价对应P/E 值分别为11、9 和8 倍。维持“强烈推荐”评级。