富森美(002818)：持续高分红回馈股东 期待下游景气回升

事件概述

富森美发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年实现营收14.30 元，同比-6.18%；归母净利润6.90 亿元，同比-14.39%；扣非后归母净利为6.82 亿元，同比-13.92%。单季度看，2024Q4 实现营收3.51 亿元，同比-4.19%；实现归母净利润1.44 亿元，同比-24.18%；扣非后净利润1.42 亿元，同比-26.15%；2024 年经营活动现金流净额8.16 亿元，同比+29.66%；2025Q1 实现营收3.30 亿元，同比-13.19%；归母净利润1.48 亿元，同比-21.06%；扣非后归母净利为1.71 亿元，同比-13.06%。整体来看，利润端相对偏弱，预计主要是投资收益、公允价值波动，以及天府项目转固后带来折旧费用的增加等影响，实际现金流表现优异。

公司拟2024 年报每10 股派发现金股利6.8 亿元（含税），金额5.09 亿元；24H1 公司分红2.99 亿元，2024 年年度合计分红8.08 亿元，总计分红率达到117%，股息率达到8%左右。

    　　分析判断:

    　　收入端短期仍然面临压力，公司积极应对；关注行业景气变化

2024 年公司核心业务市场租赁及服务业务收入为12.47 亿元，同比下降4.52%，占总收入的87.2%，好于整体表现。委托经营管理业务收入为1.04 亿元，同比下降23.78%。25Q1 在整体大环境下，仍然面临一定压力。

2024 年公司通过举办家居家装消费节等促销活动，直接补贴消费者2,100 余万元，并鼓励并引导商户积极参与短视频创作与传播，吸引消费者前往。面对下游变化，公司致力于打造家居建材全产业链平台，通过整合供应链、提供金融服务、数据支持等，为商户和消费者提供全方位服务，并加强探索：“拎包入住”服务、精装修市场切入与业务整合、智能家居与设计服务链延伸等新模式。2025 年公司将在现有租赁经营模式的基础上，探索“租赁、联营、自营”三种模式共存的可行性；此外依托国家“两新”促进消费政策，组织商户积极参与，用好国家财政补贴资金，优化富森美在线3.0 小程序，构建流量获客新矩阵。

我们认为，富森美作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，在家居下游预期回暖的情况下，业绩有望迎来加速修复。此外公司持续推进富森美天府项目的招商工作，增量业务未来可期。

利润端：盈利能力保持较高水平，费用控制较好

盈利能力方面，公司2024 年毛利率同比下降2.94pct 至67.24%，毛利率下降我们预计主要是受收入承压以及新项目转固拖累影响；费用方面，2024 年期间费用率为4.85%，同比+0.44pct，主要是受收入下滑、费用相对刚性所拖累；2025Q1 毛利率同比提升1.28pct 至69.99%，期间费用率为4.59%，同比+0.01pct，Q1 利润端主要受公允价值波动影响拖累。

    　　投资建议

中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利。家居需求弱于预期，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为14.85/15.70/16.49（前值16.11/17.07/-）亿元，EPS 分别为0.96/1.02/1.09（前值1.08/1.16/-）元，对应2025 年4 月29 日13.18元/股收盘价，PE 分别为14/13/12 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

1) 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。