永泰能源(600157)：煤价下行拖累经营业绩 海则滩煤矿建设稳步推进

　　核心观点

2024 公司实现营业收入283.57 亿元，同比减少5.85%；归母净利润15.61 亿元，同比减少31.12%；扣非归母净利润14.19 亿元，同比减少39.86%；2024Q4 归母净利润0.97 亿元， 同比减少84.94%；实现加权净资产收益率3.34%，同比减少1.68 个百分点；实现基本每股收益0.07 元/股，同比减少30.88%。受煤价下行的影响，公司营收与归母净利润同比下降。2024 年公司煤炭业务营业收入为91.67 亿元，同比下降26.18%；毛利润率为45.54%，同比下降4.28 个百分点。2025Q1 公司实现营业收入56.41 亿元，同比减少22.96%；归母净利润0.51 亿元，同比减少89.06%；扣非归母净利润0.42 亿元，同比减少90.99%；实现加权净资产收益率0.11%，同比减少0.89 个百分点。受煤价下行的影响，公司煤炭采选毛利同比缩减，2025Q1 为3.37 亿元，较去年同期下降72.97%。

    　　事件

    　　永泰能源发布2024 年度报告和2025 年一季度报

2024 公司实现营业收入283.57 亿元，同比减少5.85%；归母净利润15.61 亿元，同比减少31.12%；扣非归母净利润14.19 亿元，同比减少39.86%；2024Q4 归母净利润0.97 亿元， 同比减少84.94%；实现加权净资产收益率3.34%，同比减少1.68 个百分点；实现基本每股收益0.07 元/股，同比减少30.88%。2025Q1 公司实现营业收入56.41 亿元，同比减少22.96%；归母净利润0.51 亿元，同比减少89.06%；扣非归母净利润0.42 亿元，同比减少90.99%；实现加权净资产收益率0.11%，同比减少0.89 个百分点。

    　　简评

    　　煤价下行拖累经营业绩，营收利润同比下降

2024 公司实现营业收入283.57 亿元，同比减少5.85%；归母净利润15.61 亿元，同比减少31.12%。受煤价下行的影响，公司营收与归母净利润同比下降。2024 年公司煤炭业务营业收入为91. 67亿元，同比下降26.18%；毛利润率为45.54%，同比下降4. 28 个百分点。期间费用率方面，2024 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.36%、5.12%、0.33%和7. 16%，同比变化+0.07、-0.07、-0.08 和+0.15 个百分点。2025 年一季度，公司实现营业收入56.41 亿元，同比减少22.96%；归母净利润0.51 亿元，同比减少89.06%。受煤价电价下行、发电量下降的综合影响，公司归母净利润同比下降。2025Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.24%、4.44%、0.43%和7.50%，同比变化-0.07、+0.79、+0.20 和+0.75 个百分点。

25Q1 上网电量同比下降，煤价承压采选毛利缩减电力业务方面，2024 年，公司实现上网电量391.23 亿千瓦时，同比增长10.54%；平均售电价格为0.4708 元/千瓦时，同比下降0.004 元/千瓦时。煤炭业务方面，公司2024 年原煤销售量为1368.31 万吨，同比增长5. 31%；洗精煤销售量为70.41 万吨，同比下降11.65%。2025 年第一季度，公司上网电量为91.2 亿千瓦时， 同比下降3.71%。公司在江苏和河南地区的平均上网电价分别为0.4623 和0.4426 元/千瓦时（均含税），同比下降5. 03%和2.08%。煤炭业务方面，公司2025Q1 原煤销售量290.45 万吨，同比增长22.34%；洗精煤销售量44.54 万吨，同比下降27.91%。受煤价下行的影响，公司煤炭采选毛利同比缩减，2025Q1 为3.37 亿元，较去年同期下降72.97%。

    　　海则滩煤矿建设持续推进，给予“增持”评级

目前，公司积极推进海则滩煤矿建设，计划 2025 年进行井下永久泵房、水仓、变电所等主要硐室掘砌，回风、主运、辅运三条大巷及三期顺槽工程施工；2026 年6 月首采工作面投产，预计当年产煤300 万吨；2027 年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，预计当年产煤1000 万吨。海则滩煤矿具备煤炭储量大、煤种优质、外运条件好等优势，完工投产后有望增厚公司经营业绩。我们预期公司2025 年至2027 年归母净利润分别为4.88亿元、13.71 亿元、22.48 亿元，对应EPS 为0.02 元/股、0.06 元/股、0.10 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险分析

    　　焦煤价格持续下跌：焦煤产品是公司主要的收入来源，目前焦煤价格较高点下降较大，如果焦煤价格持续大幅下跌，公司煤炭板块收益将有所下降，公司下半年业绩可能不及预期。

动力煤价格大幅回升：目前动力煤市场价格回落明显，公司电力业务实现扭亏为盈。如果动力煤价格出现大幅回升，公司电力业务重回亏损状态，公司下半年业绩可能将不及预期。

储能需求增长不及预期：公司目前深耕储能行业，多方面发力全钒液流电池，如果未来储能技术路线出现重大改变或储能需求的增长不及预期，公司未来业绩增长会低于预期。