麦加芯彩(603062)：25Q1风电集装箱齐发力 业绩高增超预期

事件概述。公司发布一季度报告。25Q1 实现营收4.24 亿元，同比+40.50%；归母净利润为5014 万元，同比+77.35%，归母扣非后净利润4643 万元，同比+104.93%。经营性现金流2334 万元，去年同期为-1.28 亿元，同比大幅改善。基本每股收益0.47 元，同比+80.77%。公司盈利能力较去年同期有显著提升，我们认为受益于产品结构优化或价格传导及成本控制；经营性现金流由负转正，同比大幅改善。

集装箱涂料高景气延续，公司市占率全球第二。25 Q1 公司业绩实现高速增长，主要得益于集装箱行业景气度延续及风电行业需求增加。利润端增速（归母净利+77.35%，扣非归母净利+104.93%）远超营收端增速（+40.50%），集装箱涂料营收为 3.09 亿元，同比+41.39%，延续环比提升态势，价格方面较24Q4 单价均有提升，其中集装箱涂料单价为 1.62 万元/吨，环比+4.05%，同比+9.77%，产品价格自24Q1 底部逐季修复，延续了2024 年的良好增长态势。去年集装箱涂料销量同比激增超200%至11.14 万吨，收入达17.26 亿元，同比+195.54%，创历史新高。我们测算公司去年集装箱涂料消耗量约为183.68万TEU（按606.27 吨/万TEU 计算），去年集装箱产量830 万TEU，据此测算公司2024 年市占率超22%，公司集装箱涂料市占率位居全球第二。客户拓展方面，公司去年成功进入全球第一大租箱公司TIL及第六大船司ONE 供应链，全球TOP10 船司/租箱公司覆盖率持续提升。

风电涂料需求回升，销售价格逐季显著改善。公司25Q1 风电行业需求增加，风电涂料营收为1.14 亿元，同比+47.00%。风电涂料单价为 3.16 万元/吨，环比+5.93%，同比-11.87%，自24Q2 起已连续环比提升，25Q1 整体稳态。去年风电涂料销量1.28 万吨，同比略增3%，但受均价同比下滑25%影响，收入降至3.93 亿元，同比-23%；毛利率虽同比有所承压，仍保持在37.5%左右的较高水平。公司持续巩固国内市场龙头地位，海外市场取得突破，获得德国整机巨头NORDEX 认证，为未来增长奠定基础。此外，风电塔筒涂料、海上风电应用等有望提供新的增长点。中长期看我们看好风电涂料业务的竞争力依旧领先，据《涂界》，公司已连续三年取得“风电防护涂料”及“风电叶片涂料冠军”的领导地位；风电装机需求改善背景下盈利能力有望释放。

船舶涂料、光伏涂料稳步推进，产能扩张信心十足。（1）船舶涂料：今年3 月28 日公司公告已取得挪威船级社（DNV）防污漆证书，这是公司在该领域开拓的重要里程碑。根据交流纪要，公司正稳步推进中国、美国家船级社的认证工作，并有望在25H2 实现订单从0 到1 的突破。公司已成立船舶涂料营销中心，为未来销售做准备。（2）光伏涂料：公司于2024 年收购科思创光伏玻璃涂层业务相关知识产权，目前技术转移、产线建设及客户衔接工作正逐步落地，有望于2025 年开始贡献利润，成为公司新的利润增长点。（3）产能扩张：公司产能持续扩张，上海基地已新增3 万吨产能，珠海基地7 万吨产能在建，南通基地启动4.4 万吨扩产计划，总产能将大幅提升，为后续业务增长奠定坚实基础。

    　　投资建议

我们维持2025-27 盈利预测，预测营业收入21.59/24.12/27.43 亿元，预测归母净利润 2.57/3.16/3.85 亿元，对应EPS 为2.38/2.92/3.56 元；对应4 月29 日46.53 元收盘价19.57/15.93/13.06x PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能释放不及预期，新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；系统性风险。