欧普照明(603515)：营收降幅收窄 分红比例提升

事件：2024 年公司实现营业收入70.96 亿元，同比-8.96%；归母净利润9.03亿元，同比-2.28%；扣非归母净利润7.46 亿元，同比-11.97%。其中，24Q4公司实现营业收入20.29 亿元，同比-11.08%；归母净利润2.82 亿元，同比+6.16%；扣非归母净利润2.44 亿元，同比-13.80%。25Q1 公司实现营业收入14.91 亿元，同比-5.83%；归母净利润1.41 亿元，同比+16.77%；扣非归母净利润0.88 亿元，同比-14.74%。分红方面，公司拟每股派发现金红利0.9 元（含税），拟派发现金红利6.66 亿元（含税），分红比例73.8%（上一年度67.7%）。

营收降幅逐季收窄，巩固渠道竞争优势。24 年公司实现营业收入同比下滑9%，国内、海外收入均同比-9%；25Q1 营收同比下滑约6%，对比24Q3/24Q4（yoy 分别-14%/-11%）降幅进一步收窄。在营收端趋势企稳的同时，公司积极挖掘各渠道增量、打磨中长期竞争力：针对国内线下渠道升级门店智能体验区助力获客场景的前置化，流通渠道进一步扩大市场覆盖、提升单店产出；电商业务响应以旧换新补贴政策，盈利能力实现稳健表现；商照业务在物流园区、新能源厂房等多个领域持续树立标杆项目；海外业务在中东、东南亚及非洲等多国推广智能照明解决方案及系统，突破办公、商业连锁等项目，并持续扩大智能照明场景覆盖。

Q1 毛利率阶段性承压，政府补贴增厚业绩。公司2024 年毛利率同比+0.04pct 至39.3%，25Q1 毛利率同比-1.3pct 至36.3%，考虑到24 年公司积极推进数字化战略转型，通过AI 应用助推内部提效，后续有望带动毛利率维稳并重回提升通道。费用端，公司24 年销售/管理/研发/财务费用率分别18.2%/4.7%/4.3%/-0.7%，同比+0.8/+0.6/-1.1/+0.7pct；25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别18.5%/4.8%/4.7%/-0.8%，同比+0.2/-0.2/-0.6/-0.3pct，费用率实现有效收缩。此外，公司24 年投资收益+其他收益（主要是政府补助项）同比增加8514 万元，25Q1 投资收益+其他收益同比增加2809 万元，对利润有所增厚。最终，公司24 年/25Q1 归母净利率分别12.7%/9.5%，同比+0.9/+1.8pct。

投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局， 有望打造多条增长曲线。预计公司25-27 年归母净利润9.6/10.6/11.8 亿元（25-26 年前值9.4/10.4 亿元），对应PE 12.5x/11.3x/10.1x，维持“买入”评级。