中国石化(600028)：Q1归母净利润环比改善 产业链协同优化效应显著

　　事件1：

    　　公司发布2025 年一季报，2025Q1，公司实现营业总收入7354 亿元，同比-6.91%，环比+3.86%，实现归母净利润133 亿元，同比-27.58%，环比+118.66%。

    　　点评：

一、油价高位震荡叠加炼化减亏，25Q1 归母净利润、现金流环比改善2025Q1 油价高位震荡，布油均价为74.98 美元/桶，同比-8.3%，环比+1.3%。

境内天然气需求同比增长0.8%，成品油需求同比下降4.0%，化工产品需求保持增长，境内乙烯当量消费量同比增长3.1%，但受新增产集中投放影响，化工毛利处于低位。公司加大一体化和区域优化力度，紧贴市场拓市扩销，加强成本费用管控，保持生产经营的平稳运行，归母净利润环比大幅改善，25Q1 经营活动现金流净额81 亿元，实现同比转正。

2025Q1，公司上游业务受油价同比下跌影响，实现息税前利润136 亿元，同比-8.0%，环比-6.0%。受炼油需求不振、炼油产品毛利同比下滑影响，公司炼油业务实现息税前利润24 亿元，同比-65.3%，环比增利34 亿元。受成品油需求下滑影响，营销及分销业务实现息税前利润49 亿元，同比-43.9%，环比+98.2%。化工行业景气度仍在底部，但得益于公司加强成本控制能力，25Q1 公司化工业务实现息税前利润-13 亿元，同比减亏2.88 亿元，环比减亏56 亿元。

二、分业务解读：上游盈利能力高位运行，炼化业务成本控制成效凸显1、上游加强“增储上产”，油气当量产量同比增长1.7%2025Q1 公司上游板块实现息税前利润136 亿元，同比-8.0%，环比-6.0%，主要由于油价同比下跌，以及天然气产业链盈利水平回落。2025Q1，公司原油实现价格71.5 美元/桶，同比下降3.9 美元/桶，自产天然气实现价格1.93 元/方，同比下降0.056元/方。2025Q1，公司勘探开发取得积极进展，油气当量产量同比增长1.7%，其中原油69.53 百万桶，同比-1.2%；天然气104 亿方，同比+5.1%。公司积极降本增效，25Q1 油气现金操作成本为14.4 美元/桶，同比下降0.8 美元/桶。

2、炼油需求下滑，加强产业链协同优化实现环比扭亏为盈2025Q1 公司炼油板块实现息税前利润24 亿元，同比-65.3%，环比增利34 亿元，主要由于柴油需求疲弱、炼油产品毛利收窄。公司坚持产业链一体协同优化，增产化工原料和航煤，持续压降柴汽比，推进低成本“油转化”、高价值“油转特”。

2025Q1 公司加工原油6213 万吨，同比-1.8%，生产成品油3719 万吨，同比-4.2%，其中，汽油产量同比-0.2%，柴油产量同比-13.9%，煤油产量同比+5.7%。25Q1 公司炼油毛利为6.2 美元/桶，同比下降1 美元/桶，现金操作成本为4.0 美元/桶，同比上升0.2 美元/桶。

3、销售业务加快转型，非油利润稳步增长

2025Q1 公司销售板块实现息税前利润49 亿元，同比-43.9%，环比+98.2%，主要由于柴油消费疲弱和电动汽车快速发展。公司充分发挥一体化优势和网络优势，加气量和充换电量同比大幅提升，车用LNG 销量同比大增117%；提升非油业务经营质量，积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型。2025Q1，公司成品油总经销量5559 万吨，同比-7.1%，其中境内成品油零售量2743 万吨，同比-6.4%，境内成品油直销分销量1573 万吨，同比-3.3%。2025Q1 公司非油业务实现利润18.77 亿元，同比+26.3%。

    　　4、化工景气度仍在底部，降本增效助力减亏

25Q1 公司化工业务实现息税前利润-13 亿元，同比减亏2.88 亿元，环比减亏56 亿元，主要由于化工景气度低迷，但公司降本增效得到一定成效。以效益为导向优化原料、装置、产品结构，提升装置负荷，增产盈利产品，加大新产品、高附加值产品开发力度。25Q1 公司乙烯产量为386 万吨，同比+17.7%，化工单位完全加工成本为1193 元/吨，同比下降177 元/吨。

    　　盈利预测、估值与评级

25Q1 公司业绩环比改善，但考虑到油价近期大幅下跌，成品油需求持续下行，化工景气度复苏不及预期，我们下调公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为536（下调8%）/573（下调8%）/615（下调8%）亿元，对应的EPS 分别为0.44、0.47、0.51 元/股。公司坚守长期主义，前瞻性布局新能源、新材料业务，未来随着化工行业景气度整体向好，公司新产能逐步投产，新能源领域布局落地，业绩有望增厚，我们看好公司长期成长前景，因此维持A股和H 股的“买入”评级。

    　　风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。