中科飞测(688361)：收入保持高增长 高研发投入驱动新品突破

事项：

    公司发布2024 年年报&2025 年一季报：

1）2024 年：营业收入13.80 亿元，同比+54.94%；毛利率48.90%，同比-3.72pct；归母/扣非归母净利润-0.12/-1.24 亿元；

2）2025Q1：营业收入2.94 亿元，同比/环比+24.89%/-48.21%；毛利率58.08%，同比/环比+3.74pct/+7.46pct；归母/扣非归母净利润-0.15/-0.43 亿元。

    评论：

2024 年收入保持高增长，产品结构优化有望带动公司盈利能力修复。量检测设备国产化加速推进，公司客户群体覆盖度不断扩大，收入持续增长，2024 年公司营业收入同比+54.94%至13.80 亿元。分产品看，检测设备收入9.85 亿元，同比+50.47%，毛利率52.52%，同比+0.28pct；量测设备收入3.61 亿元，同比+62.85%，毛利率37.53%，同比+3.68pct。分季度看，2025Q1 公司收入同比+24.89%至2.94 亿元，产品结构优化带动公司毛利率同比+3.74pct 至58.08%。

受研发费用大幅增长及股份支付费用增长等影响，公司短期净利润承压。未来随着公司新产品放量及现有产品的迭代，经营规模及盈利能力有望持续向好。

下游扩产+国产替代共振，量检测设备需求持续释放。受益于AI、汽车电子等需求驱动，据SEMI 统计，2024 年全球半导体设备市场规模同比+6.5%至1130亿美元，中国大陆晶圆厂扩产势头强劲（2024 年产能同比+15%至885 万片/月），量检测设备作为良率管控核心环节迎来量价齐升。竞争格局方面，当前海外厂商（如KLA）仍占据全球市场的主要份额，贸易摩擦及供应链安全诉求下，国产替代空间广阔。公司覆盖逻辑、存储、先进封装等全场景客户，有望凭借区位、定制化服务以及供应稳定性等优势，持续受益于国产化红利。

研发投入强度行业领先，新产品验证加速突破。公司持续加码研发投入，2024年研发费用达4.98 亿元，同比+118.17%，占营收比重为36.07%，高研发投入下新品进展顺利。1）明场检测：公司已完成适用于逻辑、存储芯片等应用领域的设备样机研发，并小批量出货到多家国内头部客户产线上验证；2）暗场检测：已全面覆盖多家国内头部逻辑及存储客户，并开展产线工艺开发与应用验证；3）光学关键尺寸量测：已实现对国内主流客户销售, 后续将进一步推广应用至更多主流客户。随着多款新产品的放量，公司业绩有望持续提升。

投资建议：考虑到公司量检测新产品放量进展超预期，我们将公司2025-2026年营业收入预测由19.59/26.07 亿元上调为20.76/30.33 亿元，新增2027 年收入预测41.98 亿元。考虑到公司尚处于高研发投入期，我们将公司2025-2026年归母净利润预期由2.83/4.92 亿元调整为1.81/2.96 亿元，新增2027 年净利润预测为4.81 亿元。参考可比公司估值及公司业绩的成长性，给予公司2025年0.35 倍PSG，对应目标价为95.8 元，维持“强推”评级。

风险提示：新产品研发不及预期；行业竞争加剧；国际贸易形势变化；下游晶圆厂扩产不及预期。