威高血净(603014)新股覆盖研究

投资要点

    下周三（4 月30 日）有一家主板上市公司“威高血净”询价。

威高血净（603014）:公司专注于血液净化医用制品的研产销，主要产品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机以及腹膜透析液，辅以透析配套产品的销售。

公司2022-2024 年分别实现营业收入34.26 亿元/35.32 亿元/36.04 亿元，YOY 依次为17.71%/3.09%/2.03%；实现归母净利润3.15 亿元/4.42 亿元/4.49 亿元，YOY依次为21.22%/40.36%/1.65%。根据公司管理层初步预测，公司2025 年1-3 月营业收入较上年同期增长3.18%至13.49%，归母净利润较上年同期增长0.89%至10.98%。

投资亮点：1、公司深耕血液净化领域，在主流的血液透析治疗方案上已形成较为全面、深度的产品覆盖，是国内血液透析医用制品的代表性厂商。根据弗若斯特沙利文数据，2023 年我国ESRD 患者人数达到412.59 万人、占到全球ESRD 患者人数的37.0%，而国内ESRD 患者的透析治疗率相较于大部分发达国家仍有较大差距。公司深耕主流的ESRD 治疗方式——血液透析技术20 余年，核心产品涵盖血液透析器、血液透析管路以及血液透析机等；其中，在血液透析器、血液透析管路方面，公司是较早突破行业壁垒的少数国产厂商之一，自主研发了诸多品类、型号产品，且关键性能指标比肩海外主流厂商，形成了血液透析耗材较为全面、深度的产品覆盖，2023 年公司在国内血液透析器领域的市占率达32.5%、在国内血液透析管路领域的市占率达31.8%，均位列全行业第一；在血液透析机方面，公司与国际血液净化知名企业日机装合资设立威高日机装从事血液透析机的开发及生产、并在中国大陆地区独家销售，2023 年该血液透析机产品的国内市占率达24.6%、位列全行业第二。此外，针对血液净化中更为低成本的腹膜透析技术路线，公司则借助与泰尔茂合资，在中国大陆地区取得其腹膜透析机产品的独家销售权；2022年威高泰尔茂品牌腹膜透析液在国内腹膜透析液领域的市占率位列全行业第五。2、公司有针对性地开拓印度尼西亚等新兴市场，立足本土业务，谋局全球。公司坚持全球化发展战略，早在2016 年就设立了深圳威高医疗负责血液透析类产品的海外销售;2019 年至2021 年间陆续设立了香港威高医疗、厄瓜多尔威高医疗，进一步推动海外业务发展；2023 年又有针对性地开拓印度尼西亚等新兴市场，设立了印尼威高医疗。报告期间，境外收入增长较快，由2022 年的0.65 亿元增至2024 年的2.03 亿元。其中，血液透析器产品的海外需求增长尤为显著，2024 年公司血液透析器境外销售达441.49 万支，实现收入1.44 亿元、是2022 年血液透析器境外收入近3 倍；另据招股书披露，为满足日益增长的海外需求，公司为境外产品布局了专用的血液透析器生产线，截至2024 年末，相关产线已处于建设阶段。

同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取健帆生物、三鑫医疗、宝莱特、天益医疗、山外山等为威高血净的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年度可比公司的平均收入为12.45 亿元，平均PE-TTM（剔除负值/算数平均）为33.07X，平均销售毛利率为44.88%；相较而言，公司营收规模处于同业的中高位区间，毛利率则略低于同业平均。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。