天工股份(920068)新股覆盖研究

投资要点

下周一（4 月28 日）有一家北证上市公司“天工股份”申购，发行价格为3.94 元，行使超额配售选择权前的发行后市盈率为15.19 倍（每股收益按照2024 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以考虑超额配售选择权全额行使时本次发行后总股本计算）。

天工股份（920068）:公司主要进行钛合金的粗加工，将原材料海绵钛加工成钛加工材，如钛板坯、钛管坯、钛锭和钛棒。公司2022-2024 年分别实现营业收入3.83亿元/10.35 亿元/8.01 亿元，YOY 依次为35.65%/170.05%/-22.59%；实现归母净利润0.70 亿元/1.70 亿元/1.72 亿元，YOY 依次为244.00%/142.57%/1.57%。

投资亮点：1、公司与苹果供应链企业常州索罗曼深度合作；报告期间，受益于钛材料在消费电子领域形成广泛应用，实现了业绩的大幅增长。2023 年9 月苹果公司发布的iPhone15Pro 系列首次采用了钛金属中框、取代了传统的不锈钢材质，成为该系列产品的一大亮点；至此，消费电子用钛材市场开始进入快速发展阶段，荣耀、小米、三星等主流3C 厂商发布的新机中也均开始不同程度的导入钛合金材料，将钛金属运用于机身边框等等，钛材料的使用已成为行业潮流。公司前瞻性地布局消费电子领域用钛材的研究，并与常州索罗曼达成合作，据公开资料显示，2022 年常州索罗曼被纳入苹果供应链；相应的，公司于2022 年11 月开始向常州索罗曼批量供应消费电子用钛合金线材，常州索罗曼也自2022 年成为公司第一大客户；2023 年起，受益于钛金属在消费电子领域开启的大规模应用，公司与常州索罗曼合作规模进一步扩大，2024 年向索罗曼及其关联公司销售金额达5.75 亿元、是2022 年相关销售金额的5 倍，收入占比亦由27.88%大幅抬升至71.72%。目前，钛材在折叠屏手机、智能穿戴设备等领域的应用不断增加，消费电子用钛材料市场前景良好，或助力公司经营稳定向好。2、公司正积极研发生产航空航天、医疗等其他钛材应用领域相关产品；其中，航空航天用紧固件等产品已处于小批量试生产阶段。据招股书披露，公司基于消费电子用钛材的技术积淀，积极布局航空航天、医疗等其他应用领域相关产品，具体来看：1）航空航天领域，公司独立主要在研项目包括“商用航天紧固件用钛及钛合金开发项目”以及“航空用钛合金锻件研发项目”；其中“商用航天紧固件用钛及钛合金开发项目”已进入小批量试生产阶段。2）医疗领域，公司在研项目则包括“高精度医疗植入物用钛及钛合金棒材研制项目”，目前该项目处于工艺路线设计与优化实验阶段。

同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取西部超导、宝钛股份、金天钛业为天工股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年度可比公司的平均收入为40.26 亿元，平均PE-TTM（算数平均）为40.12X，平均销售毛利率为31.03%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及同业平均。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。