振华科技(000733)：业绩短期承压 前瞻性指标向好

事件

4 月24 日，振华科技发布2024 年年报和2025 年一季报。2024年，公司实现营收52.19 亿元，同比减少33%，实现归母净利润9.70亿元，同比减少64%；2025Q1，公司实现营收9.08 亿元，同比减少10%，实现归母净利润0.59 亿元，同比减少43%。

    点评

1、需求节奏影响以及单价下调，2024 年和2025Q1 公司业绩承压。2024 年，随着新型电子集中采购、单价下调、门槛降低等国家与行业政策的逐步深化落实，以及受装备采购节奏调整等因素影响，公司2024 年和2025Q1 业绩承压。2024 年，公司实现营收52.19 亿元，同比减少33%，实现归母净利润9.70 亿元，同比减少64%。子公司中，振华永光收入12.42 亿元，同比减少38%，净利润5.02 亿元，同比减少49%；振华云科收入6.63 亿元，同比减少39%，净利润1.59 亿元，同比减少68%；振华富收入5.47 亿元，同比减少32%，净利润1.25 亿元，同比减少66%。2025Q1，公司实现营收9.08 亿元，同比减少10%，实现归母净利润0.59 亿元，同比减少43%。

2、营收规模下降和产品降价影响盈利能力。2024 年和2025Q1，公司营收规模下降以及产品单价下调影响盈利能力，2024 年，公司销售毛利率49.70%，同比下降9.65pcts；2025Q1，公司销售毛利率42.49%，同比下降5.07pcts。费用率方面，2024 年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.72%、13.87%、6.89%和0.19%，分别同比+1.77pcts、+4.73pcts、+1.23pcts 和-0.25pcts。

3、前瞻性指标向好，2025 年财务预算实现营业收入57 亿元，利润总额11.45 亿元。2024 年末，公司存货22.43 亿元，同比增长7%，主要由于为满足订单交付要求，在产品和库存商品同比增加。2024 年末，公司存货中在产品6.61 亿元，同比增长14%；库存商品3.64 亿元，同比增长20%。2025Q1 末，公司存货23.89 亿元，较2024 年末增长7%；公司合同负债0.30 亿元，较2024 年末增长38%。4 月24日，公司披露2025 年度财务预算报告，根据公司2024 年度财务决算情况以及2025 年经营计划，公司2025 年度预计营业收入57 亿元，利润总额11.45 亿元，分别较2024 年完成额增长9%和3%。

4、我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为11.41、14.46、17.50 亿元，对应当前股价PE 分别为26、20、17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    军品订单不及预期；产品价格下降超出市场预期；新产品研发、批产进度不及预期。