华发股份(600325)：业绩大幅下降 销售增长靓眼 融资保持畅通

25Q1 营收同比+164%，毛利率回落、归母净利润同比-46%，略低于预期。公司发布2025年一季报，2025Q1 公司实现营业收入184.8 亿元，同比+164.1%；净利润2.3 亿元，同比-46.1%；归母净利润1.9 亿元，同比-45.4%；扣非后归母净利润1.8 亿元，同比-45.9%；基本每股收益0.07 元/股，同比-46.2%。2025Q1 公司综合毛利率、净利率分别为8.8%、1.3%，同比分别-6.2pct、-4.9pct；期间费率5.0%，同比-4.5pct。此外，公司税金及附加2.6 亿元，同比+254.3%；投资净收益-0.3 亿元，同比-110.4%；公司结算规模提升明显，同时利润率回落、叠加投资收益下滑明显，使得公司归母净利润下滑较多。至2025Q1末，公司预收账款达760 亿元，同比-22%。公司25Q1 新开工为0，竣工面积13 万方、同比-90%。

25Q1 销售额同比+45%、排名升至行业第8，投资聚焦核心城市。公司公告，华发股份2025Q1 实现销售金额294.9 亿元，同比+45%；销售面积108.2 万平，同比+58%；公司销售增速靓眼，根据克而瑞数据，25Q1 公司销售额全国排名第8 位，较2024 年全年提升2 名，实现逆境弯道超车。销售端持续强势，源于公司优异的项目区域布局及品牌效应。25Q1 公司在成都获取1 幅地块，拿地面积7.9 万方，同比-15%，拿地销售面积比7%。25Q1 公司在建768 万平，公司坚持4+1 全国性战略布局，主要布局在核心一二线城市。

三条红线稳居绿档，融资通道顺畅。公司公告，截至25Q1 末，公司货币资金325 亿元，同比-22.5%；剔预后资产负债率为63%，净负债率78%，现金短债比1.5 倍，稳居三道红线绿档。2024 年公司综合融资成本5.22%，较2023 年末下降26BPs。此外，公司融资渠道通畅，建信华金-华发股份消费类基础设施 Pre-reits 21.25 亿元成功落地；同时开展发行定向可转债工作。

投资分析意见：业绩大幅下降，销售增长靓眼，融资保持畅通，维持“买入”评级。华发股份国企背景，近来销售实现快速增长，土地储备充足且聚焦核心都市圈；降负债、去杠杆成效显著，跻身绿档企业。我们维持25-27 年归母净利润预测为9.8、11.8、14.3 亿元，现价对应25/26PE 为14.3/12.0X，维持“买入”评级。