中信建投(601066)：经纪、自营同比增长明显 其他权益工具投资连续两季度大幅提升

事件：4 月29 日，中信建投披露2025 年一季度报，业绩符合预期。1Q25 公司营收49.2 亿元，同比/环比+14.5%/-27.8%；归母净利润18.4 亿元，同比/环比+50.1%/-37.0%。1Q25 公司的加权平均ROE 为2.04%，较去年同期+ 0.73 pct 。

收入同比增长主要受经纪、自营业务拉动，归母净利润同比增速高于证券主营营收的主因管理费率下滑。1Q25 公司实现证券主营业务收入46.5 亿元，同比/环比+21.5%/-27.7%。各条线业务收入（同比/环比增速）如下：经纪17.4 亿（+38.4%/-16.3%）、投行3.6 亿（-20.1%/-64.0%）、资管3.3亿（+19.7%/-20.4%)、净利息0.5 亿（-71.2%/-86.2%）、净投资收益20.0 亿（+28.8%/-17.5%）。

收入结构如下：经纪37.4%、投行7.7%、资管7.2%、净利息1.0%、净投资（剔除其他手续费及长股投）43.1%。业绩归因：公司1Q25 归母净利润同比增速（50.1%）明显高于证券主营收入同比增速（21.5%）。公司管理费率下行明显。公司1Q25 管理费用24.3 亿元，同比-5.4%。管理费率（占证券主营业务收入）52.3%，同比下滑14.8pct。减值同比有所增长，对业绩形成拖累。1Q25，公司两项减值（信用减值损失和其他资产减值损失）1.8 亿元，同比增长2.1 亿元。

代理买卖证券款规模连续三季度保持正增，两融增速不及行业。经纪：1Q25 末，公司客户资金规模1,431.7 亿元，较2025 年初+9.6%（VS 4Q24 较季度初+6.3% VS 3Q24 较季度初+26.7%）。两融：

    1Q25 末，公司融出资金规模为639.1 亿元，较2025 年初+1.5%。1Q25 市场两融余额为1.92 万亿元，较2025 年初+3%。

1Q25 公司IPO 规模同比下滑致投行业务业绩承压。1Q25 公司投行业务收入3.6 亿元，同比/环比-20.1%/-64.0%。1Q25 公司 IPO/再融资/债券承销规模分别为1.3/118.3/3039.2 亿元，同比-83.8%/净增长117.8 亿元/+9.0%，市占率分别为0.8%/14.8%/9.5%。受企业融资节奏影响，1Q25公司投行IPO 业务承压，但公司项目储备良好，有望兑现后续业绩。截至1Q25 末，公司A 股IPO项目储备17 个，位列证券行业第三。

金融投资资产规模双位数提升，其他权益工具投资规模连续两季度大幅增长。资产规模方面，1Q25末，公司金融投资资产规模为3,257 亿元，较年初+10.6%。其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资规模分别为2,107/862/288 亿元，较年初+4.3%/+11.1%/+94.2%。公司其他权益工具投资的规模连续两季度实现大幅增长（VS4Q24 环比增长335.5%）。收益率方面，我们测算1Q25公司年化投资收益率3.88%，较4Q24 下滑0.6pct。我们认为，随着市场企稳，公司权益资产配置比例提升有望催化后续自营业绩表现。

投资分析意见：维持中信建投证券“买入”评级。我们维持公司2025-2027 年盈利预测，我们预计2025-2027E 归母净利润为83、89、99 亿元（与年报点评一致），同比+14.5%/+7.8%/+11.4%。

截至2025 年4 月29 日，公司最新收盘价对应25 年动态PB 为2.17x。2025 年，公司经纪基本盘稳健，投行项目储备领先，后续有望兑现业绩增长。公司自营权益配置水平大幅提升有望催化后续业绩实现，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：股票市场交投活跃度下滑、市场竞争加剧、投行股权承销规模修复缓慢等。2025 年1 月10 日，北京证监局对公司出具《关于对中信建投证券股份有限公司采取责令改正行政监管措施的决定》。2024 年10 月18 日，中国证监会对公司出具《关于对中信建投证券股份有限公司、刘乃生采取监管谈话措施的决定》。