苏垦农发(601952)：粮价低迷致业绩承压 自营农地规模扩大

事件：公司近日发布24 年报及25 年一季报。24 年实现营收109.17亿元，同比-10.28%；归母净利7.3 亿元，同比-10.56%；扣非后归母净利润6.61 亿元，同比-6.18%；基本EPS 为0.53 元；分红预案为每10 股派发现金红利2.1 元（含税）。24Q4 单季实现营收34.65 亿元，同比-2.32%；归母净利2.73 亿元，同比-4.11%；25Q1 单季实现营收21.33 亿元，同比-8.7%；归母净利0.82 亿元，同比-36.18%；点评如下：

自营耕地面积稳步扩张，稻麦种植业务资源优势进一步增强。2024年，公司克服不利天气影响，实现农业生产稳产高效，全年粮油作物实现总产26.77 亿斤，本部稻麦周年亩产2426 斤、拓展基地稻麦周年亩产2038斤，自产大小麦63.55 万吨，同比+3.21%；水稻52.68 万吨，同比-8.21%。

2024 年，公司种植大小麦业务实现收入14.86 亿元，同比-5.91%；种植水稻业务实现收入14.09 亿元，同比-19.22%。收入有所下降，主要和当年小麦和水稻价格回落有关。进入2025 年，小麦和水稻价格企稳回升，预计公司业绩也将触底回升。2024 年，公司种植大小麦业务毛利率为31.3%，较上年增加2.86 个百分点；种植水稻业务毛利率为14.68%，较上年下降0.6 个百分点。公司积极参与土地流转，自主经营和流转耕地面积稳步扩张，土地资源优势进一步扩大。截至2024 年秋播，公司拥有自主经营耕地面积约136.4 万亩，较上年增加了6.9 万亩，同比增幅为5%；其中，土地流转（含土地托管与合作种植）面积约40.9 万亩，较上年增加了7.1 万亩；承包农垦集团土地面积95.5 万亩，与上年基本持平。

稻麦种子业务市场份额稳固，大米加工和食用油加工等其他业务盈利良好。2024 年，公司麦种业务实现营收11.36 亿元，同比-32.93%，毛利率为10.35%，较上年下降了4.21 个百分点。近四年，公司稻麦良种年产量超过40 万吨，占据江苏省常规稻麦种40%以上的市场份额，市占率一直稳固；小麦、常规水稻商品种子销售额分别位居全国第一和全国第二，商品种子销售总额位居全国第六。其他业务方面，大米加工业务实现收入12.49 亿元，同比-3.69%；毛利率为4.14%，较上年上升了0.56 个百分点；食用油加工业务实现收入21.69 亿元，同比-10.97%；毛利率为5.12%，较上年上升了2.9 个百分点；

盈利预测与投资建议。预计公司25/26 年归母净利润7.96/8.39 亿元,对应PE 为17.08/16.21 倍。在全球经济疲软和地缘政治冲突不断加剧的大背景下，粮食安全和种子自主可控的重要性凸显，粮食产业和上游种子产业有望持续获得强有力的政策支持，粮食价格也有望保持长期上涨趋势。我们看好公司核心主业-粮食种植和种子业务所拥有的耕地资源优势，我们认为公司未来业绩有望呈现稳健增长势头，因此维持“买入”评级。