华域汽车(600741)：业绩暂受合资拖累 智能化开拓提速

华域汽车发布年报，24 年实现营收1688.5 亿元（yoy+0.2%），归母净利66.9 亿元（yoy-7.3%），扣非净利57.6 亿元（yoy-11.5%），符合Wind 一致预期。25Q1 营收403.7 亿元（yoy+9.1%，qoq-18.2%），归母净利12.7亿元（yoy+0.6%，qoq-42.7%）。24 年公司面临客户结构调整阵痛期，随高技术附加值产品逐步落地、大客户上汽智能化转型，公司业绩有望修复。

    　　维持“买入”。

    　　24 年内外饰业务稳健增长，客户结构优化

分板块看：1）内外饰件24 年实现营收1193.6 亿元，同比+5.6 %。其中子公司延锋汽车饰件营收同比+9.3%至1195 亿元，座椅产品带动平均单价上行；2）功能件营收同比-9.0%至259.7 亿元，子公司汇众营收同比-13%至156 亿元，或系合资客户占比较高拖累；3）金属成型和模具/电子电器件/热加工业务营收则分别同比-34.5%/-15.1%/-3.6%至66.0/61.5/5.6 亿元。24年上汽集团以外客户营收占比提升8.4pct 至62.2%，且年内新获订单中，自主品牌配套金额占比突破50%，客户结构逐步优化。25Q1 公司营收同比+9%，随着自主品牌客户项目逐步放量，营收有望重回增长轨道。

    　　海外市场压制Q1 毛利率，期间费用控制得当

24 年公司毛利率同比-1.0pct 至12.1%，或系内外饰件等主要业务客户结构变化影响，归母净利率同比-0.3pct 至4.0%。25Q1 毛利率同比-1.7pct 至10.8%，主要系北美、欧洲等地需求较弱影响。费用端，公司持续推进降本增效，24 年销售/管理/研发费率分别同比-0.1/+0.1/-0.6pct 至0.4%/4.9%/3.7%，25Q1 三费费率则同比-0.2/-0.4/-0.7pct 至0.45%/4.4%/ 3.8%。

积极开拓智能座舱、智能底盘产品线，寻求业务新增长点25 年公司继续紧跟汽车智能化发展机遇，座舱领域，XiM25 等智能座舱系统化解决方案已获得沃尔沃、大众、华为等的配套定点，有望带来更高单车价值及利润；底盘方面，合营企业博世华域自研的线控转向已获多家新能源客户定点，子公司加速推进EMB 技术及平台架构的研发，已与核心整车客户合作完成首个线控车型功能演示装车，有望成为新的业务增长点。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司向合资客户的出货仍然承压，或影响收入及盈利表现，我们下调公司25-26 年净利8%/6%至71.1/78.1 亿元，预计27 年归母净利87.1 亿元。可比公司25E PE 均值为12.7x，鉴于公司传统业务及合资客户占比仍较高，给予公司25 年10.9x PE，目标价24.53 元（前值24.11 元，对应24E PE 9.8x，目标价提升系可比公司估值中枢提升），维持“买入”。