拓普集团(601689)：25Q1客户销量短期承压 智能车部件+机器人部件协同发展

事件：公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司营收达57.68 亿元，同比+1.40%/环比-20.43%；归母净利润达5.65 亿元，同比-12.39%/环比-26.23%。从盈利能力看，公司25Q1 毛利率达19.89%，同比-2.53pct/环比+0.08pct；25Q1 净利率达9.80%，同比-1.54pct/环比-0.77pct。25Q1 公司期间费用率达10.51%，同比+1.18pct/环比+2.15pct。其中销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别达1.19%/3.30%/0.10%/5.93%，同比分别-0.19pct/+0.55pct/-0.61pct/+1.44pct。

    　　 2025Q1 业绩下滑主要受下游部分大客户影响，预计25Q2 将得到改善。

从主要下游客户2025Q1 表现来看：1）特斯拉全球销量为33.7 万辆，同比-13.0%；2）吉利销量为70.4 万辆，同比+47.9%；3）比亚迪销量为100.1 万辆，同比+59.8%；4）赛力斯销量为4.5 万辆，同比-46.3%；5）理想销量为9.3 万辆，同比+15.5%；6）极氪销量为4.1 万辆，同比+25.2%；7）小米批发销量为7.6 万辆。25Q2 得到改善的依据为：1、大客户产线调整在Q1 基本结束；2、问界M8 上市，赛力斯板块业绩将得到较大改善。

Tier 0.5 级供应商，智能汽车+机器人双擎驱动。公司与客户建立战略合作关系，创新性地推行 Tier0.5 级的合作模式，为车企提高效率、降低成本的同时也保证了自身的竞争力。1）主业方面，当前，公司已形成汽车 NVH 减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统8 大系列产品，单车ASP约为3 万元。2）机器人方面，公司积极布局电驱执行器、灵巧手电机、躯体结构件、减速器、减速器等核心部件，在研发资源和测试资源上与主业具有较强的协同能力。未来，公司将通过智能汽车部件和机器人部件的协同发展来奠定快速发展的基础。

盈利预测与投资评级：虽然公司2025Q1 业绩出现下滑，但下游客户产线调整在25Q1 结束，结合下游客户的新品放量，我们维持公司2025-2027 年归母净利润35.54 亿元、44.60 亿元、56.52 亿元的预测，对应2025-2027 年EPS 分别为2.04 元、2.57 元、3.25 元，市盈率分别为25倍、20 倍、16 倍，维持“买入”评级。