鲁西化工(000830)：2024年归母净利高增 主营产品量利齐升

公司2024 年盈利修复，归母净利润高增。公司2024 年营收297.6 亿元（同比+17.4%），归母净利润20.3 亿元（同比+147.8%）；2025 年一季度营收72.9 亿元（同比+8.0%，环比-10.9%），归母净利润4.1 亿元（同比-27.3%，环比-9.0%）。2024 年盈利增长主要因开工率提升带动产销量提升，部分产品毛利提升致公司毛利率同比增长1.4 pct，费用控制得当致期间费用率同比-1.3 pct。

核心业务化工新材料营收及毛利率均提升。公司化工新材料业务2024 年营收203.66 亿元（占比68%，同比+27%），毛利率16%（同比+1 pct），盈利能力提升。2024 年，聚碳酸酯供需失衡，价格低迷，企业靠成本控制与高端化转型求发展；尼龙6 行业发展迅速但竞争严峻，虽需求有增长预期但利润空间受挤压；多元醇下游终端家电、汽车等行业出口订单持续，排产增量，但供给增加之下市场向弱平衡转化；有机硅下游建筑领域受行业景气度下滑影响，同时新兴领域需求增加，海外需求持续旺盛，但因产能持续扩张整体处于低位运行；氟材料产品表现分化，六氟丙烯价格小幅震荡波动，聚四氟乙烯微利运行，二氟甲烷因配额因素供不应求，价格持续走高。报告期内，公司己内酰胺·尼龙6 一期工程项目开车成功满负荷运行，有机硅项目顺利投产，乙烯下游一体化项目、15 万吨丙酸等项目有序推进。

基础化工板块毛利率存修复。2024 年公司基础化工业务营收57.95 亿元（占比19%，同比-7%），毛利率17%（同比+3 pct），尽管营收略有下降，但成本优化，毛利率有所提升。甲烷氯化物因下游行业开工增加等因素，价格整体走势稳定；二甲基甲酰胺（DMF）供需失衡持续弱势运行；氯碱行业中烧碱需求因氧化铝市场上涨而增加，但氯气用量减少，市场价格窄幅震荡。

化肥板块营收增加，盈利能力略降。化肥业务营收30.65 亿元（占比10%，同比+18%），毛利率6%（同比-1 pct），报告期内新项目副产硫酸铵产销量增加，叠加复肥市场行情，化肥产品产销量同比增加，但盈利能力略有下降。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险等。

投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，但由于主营产品供需仍偏宽松，竞争加剧，盈利水平受限，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测为14.47/14.60 亿元（原值为19.28/23.94 亿元），新增2027年归母净利润预测为15.90 亿元，对应2025-2027 年每股收益分别为0.76/0.76/0.83 元，对应当前股价PE 为14.2/14.0/12.9 X，维持“优于大市”评级。