海螺水泥(600585)：Q1业绩延续回暖 涨价带动盈利能力提升

　　投资要点

    　　公司公布2025 年一季度报。2025Q1，公司实现收入190.51 亿元，同比-10.67%，归母净利润18.10 亿元，同比+20.51%。符合公司此前业绩预测。

2025Q1 水泥产量降幅收窄，供需矛盾有望缓解。2025 年1-3 月全国水泥产量共计3.31 亿吨，累计同比-1.4%，2024Q3 以来水泥降幅逐渐收窄，体现基建实物量逐步释放，水泥供需矛盾有望缓解。

水泥涨价带动毛利率大幅提升。2025Q1 公司毛利率29.67%，同比+8.09pct 。公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.95%/7.27%/0.92%/-0.92%，同比+0.58/+0.96/+0.05/+0.27pct，期间费用率提升1.86pct 至11.22%。公司减值计提基本持平，最终录得2025Q1 公司净利率9.32%，同比+2.34pct。公司盈利能力大幅提升，我们判断主要受益于水泥涨价，以及公司成本下降、销量上升。

经营性现金流净额高增，回款改善。2025Q1 公司收付比为110.79%，同比-6.77pct。公司经营性现金流净额为5.03 亿元，同比多流入3.43亿元，yoy+214.92%。公司回款情况大幅改善。

我们看好水泥进一步提价对公司盈利能力的提振作用。根据数字水泥网，截至目前江苏南京、苏锡常、扬州、上海、浙江杭嘉湖等华东地区部分水泥企业已公布第三轮散装价格上涨，幅度20 元/吨；4 月1日起，湖北武汉以及鄂东地区水泥企业计划第二轮价格上调30 元/吨。

2025 年起水泥已进行多轮提价，我们看好2025 年在化债力度加大的背景下，基建托底水泥需求，同时水泥提价对公司盈利能力及业绩产生的积极影响。

    　　【投资建议】

我们小幅调整盈利预测。预计2025-2027 年， 公司归母净利润109.0/120.2/123.0 亿元，同比+41.6%/+10.3%/+2.3%。对应2025 年4 月29 日收盘市值为11.9/10.8/10.5x P/E。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　需求不及预期；

    　　行业竞争超预期。