大秦铁路(601006)：山西煤炭减产拖累短期利润 静待运量回升带动业绩回归

　　事件：公司发布2024年报及 2025年一季报。

2024 年实现营业收入746.27 亿元，同比-7.89%，归母净利润90.39 亿元，同比-24.23%，扣非归母净利润90.36 亿元，同比-24.44%。25Q1 实现营业收入178.01 亿元，同比-2.56%，归母净利润25.71 亿元，同比-15.61%，扣非归母净利润25.63 亿元，同比-15.76%。

    　　点评：

2024 年煤炭发送量同比-5.1%，旅客发送量同比+8.3%。

2024 年公司货运业务收入534.41 亿元，同比-12.73%，货物发送量70,622 万吨，同比-2.7%，煤炭发送量58,907 万吨，同比-5.1%，煤炭发送量占货物发送总量的83.4%；大秦线完成货运量 39,215 万吨，同比-7.1%，煤炭发送量下降，主要受上游货源受限、进口煤炭冲击、能源结构变化等因素影响；客运业务收入100.10 亿元，同比+12.23%，旅客发送量 4,641 万人，同比+ 8.3%。

    　　25Q1 大秦线运量同比-5.62%，看好2025 年货量恢复。

25Q1 全国铁路货运量同比+0.99%，大秦线累计运量9272 万吨，同比-5.62%，一方面，受暖冬气温偏高及下游高库存影响，煤炭需求偏弱，另一方面，去年同期陕西省煤炭安监，25Q1 供给端有所好转，3 月大秦线运量边际改善，降幅有所收窄。公司2025 年计划大秦线货物运输量4 亿吨，全年营收预算780 亿元，看好2025 年运量恢复带动业绩增长。

    　　2024 年合计分红比例57.31%，分红政策稳健。

公司拟派发2024 年末期每股现金股利 0.14 元（含税），合计28.21亿元，结合中期现金分红23.60 亿元，24 年度合计现金分红51.80 亿元，分红比例约57.31%；根据公司《2023 年-2025 年股东分红回报规划》承诺除特殊情况外，公司每年应当采取现金方式分配股利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%，且在有条件的情况下可以进行中期利润分配，分红政策维持稳健。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为102.77 亿元、106.79 亿元、110.91 亿元，同比分别增长13.69%、3.91%、3.87%。大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，我们看好公司稳健的经营能力以及可观的股息回报，维持“增持”评级。

    　　风险因素：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期；煤炭运输主要铁路干路运量增长不及预期；现金分红力度不及预期。