中信证券(600030)：ROE水平大幅提升 龙头地位巩固

【25 年Q1 业绩增长符合预期，自营与经纪业务实现双轮驱动】中信证券25 年Q1 实现调整后营收163 亿元，同比+26.5%；实现归母净利润65 亿元，同比+32.0%。25 年Q1 除信用业务有所承压外，其余业务条线均实现正增长， 经纪/ 投行/ 资管/ 自营/ 信用同比增速分别为+36.2%/+12.2%/+8.7%/+62.3%/-162.1%。ROE 达9.5%，较24 年同期+2.0Pct；杠杆率提升0.18x 至4.87x。

【受益于市场交投活跃度提升，手续费业务稳健增长】1）经纪业务方面，公司25 年Q1 实现经纪业务收入33.3 亿元，同比+36.2%，收入增长的主要驱动力为市场成交量的提升。25 年Q1 累计股基日均成交额为17465 亿元，较24 年同期同比+70.9%，公司经纪业务收入增速慢于市场交投增速，整体略低于预期。

2）投行业务方面，公司25 年Q1 实现投行业务收入9.8 亿元，同比+12.2%，业绩继24Q4 同比增速转正后维持正增长，从证券承销规模角度来看，25Q1公司IPO/再融资规模分别为12.6/506.6 亿元，分别同比-75.1%和+414.1%，再融资规模大幅提升。

3）资产管理方面，公司25 年Q1 实现资管业务收入25.6 亿元，同比+8.7%；非货公募管理规模较24 年同期有所扩大，旗下华夏基金（持股62.2%）非货保有规模7018 亿，同比+22.8%。

【自营业务韧性凸显，资产规模与投资收益率提升带动收入上涨】自营业务方面，公司25 年Q1 实现自营业务收入88.6 亿元，同比+62.3%；25 年Q1 自营金融资产规模为9228.0 亿元，同比+15.1%，投资收益率小幅上行0.28Pct 至0.96%。25 年Q1 债市震荡明显，沪深300 指数下跌1.2%，在股市与债市皆未有大幅增长的情况下，公司风险管理能力突出，实现投资收益率的提升带动自营业务收入上涨，增厚整体业绩。

    【信用业务收入表现不及预期，承压明显】

    信用业务方面，公司25 年Q1 实现信用业务收入-2.0 亿元，同比-162.1%。

25 年一季度末全市场两融资金余额为1.92 万亿，同比+24.8%，公司信用业务收入增速明显低于市场增速，收入大幅下滑的主因为货币资金及结算备付金利息收入减少，以及卖出回购利息支出增加，导致公司信用业务承压明显。

投资建议：我们认为，公司作为龙头券商韧性较强，投行业务逆势增长。

政策红利释放，积极信号定调资本市场发展方向，后续市场行情或持续回暖，有望增厚公司业绩。根据最新披露财务数据更新25/26/27 年盈利预测，归母净利润25/26/27 年前值为270/281/283 亿元，看好公司在政策红利释放下的弹性空间，现25/26/27 年调整为271/296/312 亿元，预计25-27 归母净利润同比增速+24.7%/+9.6%/+5.3%，维持“买入”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动；监管政策发生变动；公司业务开展不及预期。