锦江酒店(600754)：经营压力延续 业绩同比下滑

　　事件

    　　公司发布2025 年一季度报告。2025Q1 公司实现收入29.4 亿元，同比下滑8.3%，归母净利润为0.4 亿元，同比下滑81.0%，扣非归母净利润为0.3 亿元，同比下滑57.3%。

经营表现同比下滑，扣非归母净利润同比下滑57.3%2025Q1 公司营收同比下滑8.3%，其中全服务型酒店/境内有限服务型酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比分别+31.4%/-7.1%/-12.7%/-13.8%，除全服务型酒店外，收入全面承压。从毛利率视角看，2025Q1 毛利率同比下滑3.5pct。虽然销售费用率/财务费用率同比节约0.7pct/1.2pct，但管理费用率仍有0.8pct 上行，且公允价值变动净收益较2024Q4 减少0.6 亿元，资产处置收益较2024Q1 减少1.1亿元，致使归母净利润出现同比81.0%的大幅下滑。剔除非经常性损益项目影响，公司扣非归母净利润同比下滑57.3%，主要是系收入规模下降，利润减少所致。

    　　经济型闭店压力上行，ADR 下滑拖累RevPAR

从酒店扩张速度来说，2025Q1 公司新开酒店226 家，净开门店97 家，闭店率较去年同期有所上行。拆分净开业结构来看，中端的麗枫、维也纳、欢朋为拓店主力军，2025Q1 经济型酒店闭店压力上行。2025Q1 公司境内全服务型酒店/有限服务型酒店RevPAR 分别-8.3%/-5.3%，ADR 的下滑仍是主要压力来源。海外方面，2025Q1 锦江境外酒店RevPAR 同比-3.1%，主要系ADR 下滑影响。

龙头地位稳固+改革势能逐步释放，给予“买入”评级考虑到消费环境压力，我们预计公司2025-2027 年营收分别为142.5/151.7/157.5亿元，同比增速分别为+1.3%/+6.5%/+3.8%，归母净利润分别为10.4/13.3/15.3 亿元，同比增速分别为+13.8%/+28.6%/+14.4%，PE 分别为25/19/17X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。