正泰电器(601877)：毛利率持续提升 25Q1业绩环比大幅改善

事件：2025 年4 月29 日，公司发布24 年年报、25 年一季报。2024 年，公司实现营收645.19 亿元，同比+12.70%；归母净利润38.74 亿元；同比+5.10%；扣非归母净利润36.78 亿元，同比-3.94%。单24Q4，公司实现营收181.10 亿元，同比+23.78%，环比+3.95%；归母净利润3.77 亿元，同比-45.80%，环比-76.09%；扣非归母净利润3.20 亿元，同比-62.29%，环比-77.95%。25Q1 实现营收145.59 亿元，同比-8.53%，环比-19.61%；归母净利润11.63 亿元，同比+7.65%，环比+208.81%；扣非归母净利润10.87 亿元，同比+5.32%，环比+240.29%。

低压电器业务稳步增长，渠道生态、重点行业、海外重点市场持续发力。24年公司低压电器板块实现营收209.22 亿元，同比+3.89%，仍维持正增长趋势；毛利率为29.99%，同比+1.97Pcts，毛利率持续优化趋势明显。国内业务，公司持续保持市场领导者地位，有序推进5321 渠道生态重构，深挖潜力区域市场，构建高效低成本储运配一体化网络；聚焦电网、新能源场站、OEM 等专业行业市场，以及算力中心与智慧城市重点项目，深耕倍增“四新四高”业务。海外业务，重点聚焦欧洲、中东、北非、亚太等高潜力区域，深挖“风-光-储-数”应用新领域、新场景，沙特、肯尼亚、巴西、墨西哥等本土化制造工厂相继投运，本土化制造与交付能力持续提升。

户用光伏业务高质发展，电站业务结构持续优化。24 年公司光伏板块实现营收429.88 亿元，同比+17.44%，收入增速亮眼；毛利率为20.26%，同比+1.99Pcts，盈利能力持续改善。户用光伏业务，正泰安能24 年实现营收318.26亿元，净利润28.61 亿元，年度新增装机容量超13GW，电站交易规模超8GW，持有电站装机容量突破19GW，持续领跑行业。电站业务，以“国内多元布局、海外精准突破”双轮驱动。国内市场，积极探索共享储能电站、电站综合能源市场等业务，实现了多元化储能商业模式创新应用。海外市场，加快多元化拓展，推动新西兰、土耳其、欧洲等多地业务实现突破。逆变器储能业务，构建全球业务格局，持续发力北美、韩国优势市场，加快欧洲市场突破。积极开拓日本、拉美、亚太等新兴市场，推动逆变器及储能业务持续提升。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为691.65、772.33、862.79亿元，对应增速分别为7.2%、11.7%、11.7%；归母净利润分别为46.43、56.11、68.77 亿元，对应增速分别为 19.8%、20.8%、22.6%，以4 月30 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为10X、9X、7X，公司是内资低压电器和户用光伏龙头，维持“推荐”评级。