爱柯迪(600933)：25Q1业绩略超预期 卓尔博收购落地

事件：2025Q1 公司营收达16.66 亿元，同比+1.41%/环比-5.99%，25Q1公司归母净利润达2.57 亿元，同比+10.94%/环比+30.11%；扣非归母净利润达2.36 亿元，同比+6.64%/环比+19.01%。2025Q1 业绩略超我们的预期。

25Q1 公司业绩略超预期，盈利能力强劲。从公司上游原材料角度看，2025Q1 中国A00 铝锭市场均价为2.043 万元/吨，同比+7.24%/环比-0.98%，在铝锭价格同比上升的背景下，公司25Q1 毛利率达28.73%，同比-0.94pct/环比+5.01pct；25Q1 净利率达15.45%，同比+1.33pct/环比+4.29pct，盈利能力强劲。费用率方面，25Q1 公司三费费用率达6.28%，同比+0.59pct/环比+0.16pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别同比-0.60pct/+0.79pct/-2.14pct，研发费用率同比+0.04pct。

卓尔博收购落地。1）收购方案为：发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金交易价格为11.18 亿元，购买71%的股权（卓尔博总计估值15.75 亿元）。交易价格为11.18 亿元，其中现金对价5 亿元，股份对价6.15 亿元，股份锁定期为12 个月，分三期解锁，解锁时间及股份数量安排与业绩承诺补偿义务及减值补偿义务挂钩。2）卓尔博2024 年营业收入达10.51 亿元，同比+23.55%；归母净利润达1.54 亿元，同比+3.04%，对应归母净利率为14.63%。3）卓尔博业绩承诺：承诺标的公司在2025年度、2026 年度、2027 年度预计实现的净利润数分别不低于1.415 亿元、1.569 亿元、1.741 亿元，三年累计承诺的净利润数为不低于4.725亿元。

墨西哥工厂投产在即，镁合金+机器人业务双拓展。1）墨西哥市场方面，公司墨西哥一期生产基地在2023 年7 月开始量产，2024 年已实现扭亏为盈，二期工厂预计25Q2 投产。2）镁合金方面，在当前镁合金结构应用趋势增加的背景下，公司着力拓展镁合金压铸工艺技术研发，并以此切入汽车轻量化和人形机器人板块；3）机器人方面，公司全资子公司瞬动机器人负责公司在机器人领域的零部件、可穿戴终端产品的研发、制造和销售。未来，镁合金和机器人业务将为公司长期发展输入新动能。

盈利预测与投资评级：考虑到卓尔博业务后续并表对公司财务的影响，我们将公司2025-2027 年归母净利润上调至11.90 亿元、14.86 亿元、17.78 亿元的预测（2025-2027 年前值为11.34 亿元、12.61 亿元、14.91元），对应2025-2027 年EPS 分别为1.21 元、1.51 元、1.81 元（2025-2027 年前值为1.15 元、1.28 元、1.51 元），市盈率分别为13 倍 、10 倍、9 倍，维持“买入”评级。