万达电影(002739)：25Q1业绩高增 内容储备厚积长期价值

事件：公司发布2024 年报及2025 一季报。2024 年公司实现营业收入123.62 亿元（YoY-15.44%）；实现归母净亏损9.40 亿元（YoY-203.05%），收入端受电影大盘表现低迷影响，利润端受计提资产减值影响，剔除计提资产减值因素后，公司预计经营亏损约1-1.5 亿元。2025Q1 实现营业收入47.09 亿元（YoY+23.23%），归母净利润8.30亿元（YoY+154.72%），扣非归母净利8.16 亿元（YoY+165.72%），业绩在大盘优异表现带动下快速修复。

2024 年院线业务承压，25Q1 已随大盘快速恢复。2024 年公司国内院线业务受大盘拖累预计亏损，全年国内影院实现票房57.2 亿元（不含服务费）（yoy-24.3%）；观影人次1.4 亿（yoy-23.7%）；累计市场份额15.2%（yoy-1.5PCTs），连续十六年排名行业首位；2025Q1 电影大盘在头部爆款影片带动下强势复苏，公司国内影院实现票房34.2 亿元（yoy+44.9%）；观影人次6398 万（yoy+32.7%），市场份额、上座率、单银幕产出等指标稳居行业首位。公司下属澳洲院线经营稳定，2024 年实现票房2.87 亿澳元（yoy-2.1%），观影人次1593 万（yoy-1.4%），市场份额稳步提升至26.9%。截至2024 年，公司拥有境内/境外影院892/62 家，境内/境外银幕7435/536 块，其中直营影院提质升级，轻资产影院持续发展。

强化IP 价值运营，非票业务毛利率提升。公司积极打造电影多元文化场景，全面开展演出、研学、奥运赛事转播等多种创新业务为影院持续创收引流。2024 年非票收入达28.23 亿元（yoy-13.61%），主要是受到观影人次下滑影响。其中商品业务达15.45 亿元（yoy-20.53%），报告期内公司首创爆米花专营店并推出创新口味爆米花，有效提升核心产品销售；与现制椰子水连锁品牌“好运椰”达成战略合作，2025 年内预计在下属影院内开业超过300 家门店；依托子公司时光网与原神、泡泡玛特“Baby Molly”、“黄油小熊”、“线条小狗”“卡皮巴拉”等头部IP 开展联名合作，推出的衍生品SKU 数量达上百款，自研开发《白蛇：浮生》衍生品、文创产品“四喜财神”均表现良好，并打造“时光家族”原创IP 形象，持续提升IP 自研、孵化及运营能力，助力卖品业务毛利率提升。广告业务达12.78 亿元（yoy-3.46%），业绩预计仍受到大盘疲软影响，公司将持续加大现有客户管理、积极拓展新客户，预计2025 年随行业大盘恢复广告业务有望回暖。

电影制作发行业务收入同比高增，后续项目储备丰富。报告期内公司电影/电视剧投资、制作与发行业务收入同比变化+85.49%/-54.01%至6.20/3.41 亿元。电影方面，出品发行的《维和防暴队》《抓娃娃》《白蛇：浮生》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《我才不要和你做朋友呢》等影片均实现盈利，并斩获多个重要档期票房冠军，2025Q1 出品发行的《唐探1900》和《熊出没·重启未来》亦取得佳绩，后续《人生开门红》已定档五一档，《有朵云像你》《寒战1994》、《蛮荒禁地》、《转念花开》、真人影游互动项目《千万别打开那扇门》等预计于2025 年上映；剧集方面《爱情有烟火》《检察官与少年》《黑夜告白》等正在积极推进。此外公司将进一步探索AI 技术，有望赋能内容制作。

    　　后续内容储备丰富，有望带来业绩弹性。

盈利预测与评级：电影行业复苏趋势较为确定，我们看好25 年公司院线业务随大盘修复，内容端产能持续释放，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润12.2/15.3/17.1 亿元，同比增长229.3%/+25.8%/+12.2%，维持“买入”评级。