华阳国际(002949)2024年报及2025一季报点评：一季度营收扭亏为正 积极布局微短剧平台和AI应用

本报告导读：

    华阳国际2024 年销售毛利率持续提升，2025 年一季度营收增15.4%，扭亏为正。

    持续升级和优化 BIM 正向设计平台，布局数字文化赛道，积极拓展国际业务。

    投资要点：

维持增持。下调预测2025-2026 年EPS0.77/0.87（原0.95/1.06）增20.0/13.2%，预测2027 年EPS 为0.97 增12.0%。给予2025 年21 倍PE，下调目标价至16.17 元。

2024 年净利下降22.3%，销售毛利率持续提升。(1)2024 年营收11.7 亿元减22.6%(Q1-Q4 同比-11.1/-35.0/-16.0/-21.8%)。归母净利1.3 亿元下降22.3%(Q1-Q4 同比-25.13/-14.9/-23.5/-40.1%),扣非归母净利1.1 亿元下降12.7%。(2)2024 年毛利率35.1%(+2.88pct)，期间费用率16.6%(+1.09pct)，归母净利率10.7%(+0.03pct), 加权ROE8.1%(-2.48pct), 资产负债率47.1%(-1.86pct)。(3)2024 年经营现金流1.7 亿元(23 年同期2.9 亿元)，Q1-Q4 为-0.9/-0.3/1.0/2.0 亿元(23 年为0.8/-0.9/-0.2/3.2 亿元)。2024 年收现比106.8%(23 年同期107.2%),付现比30.7%(23 年同期33.5%)。(4)应收账款3.9 亿元减11.4%,减值损失合计0.4 亿元(23 年同期0.6 亿元)。

2025 年一季度营收增15.4%，归母净利润减20.2%。(1)2025 年Q1 营收2.6 亿元增15.4%,归母净利0.02 亿元减20.2%,扣非归母净利润0.01 亿元。

(2)2025 年Q1 毛利率19.5%(+1.88),期间费用率18.8%(-2.14pct),归母净利率0.9%(-0.42pct),加权ROE0.2%(-0.04pct),资产负债率46.2%(-0.77pct)。

(3)2025 年Q1 经营现金流-1.3 亿元(24 年Q1 为-0.9 亿元),2025 年Q1 收现比63.5%(24 年Q1 为104.4%),付现比49.9%(24 年Q1 为33.7%)。(4)应收账款4.5 亿元增0.1%,减值回转0.02 亿元(24 年Q1 回转为0.09 亿元)。

持续升级和优化 BIM 正向设计平台，积极布局数字文化赛道。(1)公司持续升级和优化 BIM 正向设计平台—华阳速建,已逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式、室内等全专业的 BIM 正向设计能力,将管控颗粒度提升至参数级。(2)公司将继续以粤港澳大湾区为中心，辐射华南区域，积极布局华中、华东、西南、华北等区域市场,并沿着“一带一路”方向积极拓展国际业务。(3)公司积极布局数字文化赛道,打造全栈式微短剧平台。在内容IP、AI 应用、营销矩阵、文化出海等领域持续创新。(4)公司年报利润分配预案为每股派发股利0.35 元(2023 年度每股派发股利0.80 元)，公司本年度的股利支付率将达到54.76%(2023 年度股利支付率97.21%)，对应股息率为2.7%。

    风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。