三一重工(600031)：工程机械龙头盈利能力持续提升

三一重工发布一季报，2025 年Q1 实现总营收211.77 亿元（yoy+18.77%、qoq+5.76%），归母净利24.71 亿元（yoy+56.40%、qoq+123.14%），扣非净利24.03 亿元（yoy+78.54%）。公司业绩符合我们预期。公司控费效果显现，我们看好公司作为行业龙头受益于国内工程机械行业复苏，海外全球化战略持续推进，业绩有望持续高增。维持“买入”评级。

费用率明显下降彰显控费成果，公司盈利能力持续提升公司25Q1 毛利率26.84%，同比降低1.31pct，环比提升5.76pct。25Q1净利率11.89%，同比提升2.7pct，环比提升6.29pct。期间费用率方面，25Q1 期间费用率为12.72%，同比降低7.09pct。公司控费效果显著，净利率提升明显。分项来看，公司25Q1 销售费用率6.38%，yoy-0.06pct；研发费用率5.00%，yoy-2.26pct；管理费用率3.02%，yoy-0.74pct，财务费用率-1.75%，yoy-2.62pct，四项费用率均有所下降，公司盈利能力显著提升，加速释放利润。

25Q1 挖机内销表现亮眼，公司全球化逻辑持续兑现2025Q1 行业共销售挖掘机61372 台，yoy+22.8%。其中国内销量36562台，yoy+38.3%；出口24810 台，yoy+5.49%。农田市政水利等小挖需求旺盛，各地环保政策的执行进一步拉动了中挖的更新需求，大挖也有望随着矿产价格回升在25 年下半年迎来较快增长。且我们测算2021 年以后我国二手挖机出口快速提升，后续有望持续为挖机内需提供支撑。公司作为行业龙头，有望充分受益于本轮国内工程机械周期上行。2024 年，公司海外业务收入为485.13 亿元，同比增长12.15%；海外业务收入占比达63.98%；海外业务毛利率为29.72%，海外毛利率较国内高8.6pct。公司25 年海外业务有望继续稳步推进，全球化逻辑持续兑现下提升公司收入与利润水平。

    盈利预测与估值

我们维持此前盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润为89.4/119.9/156.5 亿元，对应EPS 分别为1.05/1.41/1.85 元。可比公司25年iFind 一致预期PE 均值为19.70 倍，考虑到公司作为龙头引领行业的海外市场拓展，且有望充分受益国内工程机械本轮上升周期带来的盈利弹性，给予公司25 年22 倍PE（前值22 倍），对应目标价23.1 元（维持不变）。