三棵树(603737)2024年年报及2025年一季报点评报告：零售份额持续提升 盈利能力持续改善

事件：

    2024 年4 月26 日，三棵树发布2024 年年报及2025 年一季报：

2024 年公司实现营业收入121.05 亿元，同比下滑2.97%；实现归属上市公司股东的净利润3.32 亿元，同比增长91.27%。2025 年一季度公司实现营业收入21.30 亿元，同比增长3.12%；实现归属上市公司股东的净利润1.05 亿元，同比增长123.33%。

    观点：

收入保持稳定，盈利能力持续提升。2024 年，涂料企业仍处在战略发展机遇期，且行业加速分化，市场向头部集中，绿色转型成硬指标，创新赛道快速扩容。经中国涂料工业协会统计，2024年，中国涂料行业总产量3534.1 万吨，较上年同期同比降低1.60%。在此背景下，公司收入保持稳定，此外，因2024 年费用减少和计提的减值准备减少，公司盈利能力大幅提升，实现归母净利3.32 亿元，同比增长91.27%。2025 年一季度，受益于收入增加、毛利提升及费用减少，公司盈利能力持续大幅改善，实现归母净利1.05 亿元，同比增长123.33%。

坚持高质量发展，新赛道快速增长。2024 年，公司继续坚持高质量发展路线。业务方面加大转型力度，零售业务持续提升市场份额，工程业务进一步提质提效。此外，公司从建筑涂料向工业涂料进军，工业厂房、酒店精装等新赛道快速增长，合作伙伴数量增长显著。

盈利预测及投资评级：公司是涂料行业龙头公司，2024 年及2025年一季度公司盈利能力持续提升。我们预计公司2025-2027 年分别实现营业收入130.28 亿元、144.05 亿元、159.67 亿元，归母净利润7.71 亿元、9.94 亿元、11.89 亿元，当前股价对应PE 分别为33.6、26.0、21.7 倍。参考2025 年可比公司平均估值18 倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。