广汇能源(600256)：煤炭以量补价 高分红如期兑现

广汇能源于2025 年4 月24 日发布2024 年报与2025 年一季报：

2024 年实现营业收入364.41 亿元，同比减少40.72%；归母净利润29.61 亿元，同比减少42.60%；扣非归母净利润29.52 亿元，同比减少46.41%；经营活动现金流量净额为56.75 亿元，同比减少16.64%。基本每股收益0.45 元，同比减少42.99%；加权平均ROE 为10.54%，同比减少7.58pct。

2024Q4 实现营业收入100.50 亿元，同比减少15.59%，环比增长9.93%；归母净利润9.58 亿元，同比增长211.54%，环比增长75.05%；扣非归母净利润9.49 亿元，同比增长35.85%，环比增长85.25%。

2025Q1 实现营业收入89.02 亿元，同比减少11.34%，环比减少11.43%；归母净利润6.94 亿元，同比减少14.07%，环比减少27.60%；扣非归母净利润7.01 亿元，同比减少9.48%，环比减少26.11%。

煤炭业务：产量高增对冲煤价下行，优质产能释放值得期待2024 年，公司煤炭产量4325.24 万吨，同比增长64.02%，其中原煤3983.29 万吨（同比+78.52%）、提质煤341.95 万吨（同比-15.73%）。煤炭销量4723.40 万吨（同比+52.39%），其中原煤销量4347.26 万吨（同比+67.96%）、提质煤376.14 万吨（同比-26.41%）。吨煤价格为367.94 元/吨（同比-22.55%），吨煤毛利润为84.44 元/吨（同比-48.75%）。随着白石湖与马朗等煤矿产能陆续投产，产能利用率持续提高，公司煤炭产销量高增有望对冲煤价下行风险，带动公司盈利增长。

2025Q1 公司煤炭产量1504.03 万吨（同比增加122.87%，环比下降21.70%），其中原煤1406.65 万吨（同比增加138.75%，环比下降22.63%）、提质煤97.38 万吨（同比增加13.66%，环比下降5.32%）；煤炭销量1469.04 万吨（同比增加62.90%，环比下降21.14%），其中原煤1335.77 万吨（同比增加71.19%，环比下降25.66%）、提质煤133.27 万吨（同比增加9.66%，环比增加102.05%）。

2025 年2 月22 日，广汇能源公告取得国家生态环境部下发的《关于伊吾广汇矿业有限公司淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目（1000 万吨/年）环境影响报告书的批复》。该项目规划马朗一号煤矿1500 万吨/年，先期开采煤矿露天部分，规模1000 万吨/年，配套建设同等规模选煤厂。

天然气业务：自产气降本增效持续，外购气因价格倒挂主动缩量2024 年，公司天然气产量为68242.03 万方，同比增加17.58%；天然气销量为408564.04 万方，同比减少52.95%。单位价格为31977.70 元/万方（同比-27.62%），单位成本为27382.79 元/万方（同比-32.55%），单位毛利润为4594.91 元/万方（同比+28.22%）。2024 年，公司计提天然气存货减值损失2.07 亿元，主要系天然气市场价格下跌。

2025Q1 公司天然气产量为16566.35 万方（同比减少11.84%，环比减少16.05%），天然气销量为86535.42 万方（同比减少26.75%，环比减少1.51%）。

煤化工业务：甲醇销售有所下降，成本管控弥补盈利2024 年，公司煤化工产品产量226.45 万吨，同比增加7.35%，其中甲醇107.88 万吨（同比+18.43%）、煤基油品56.78 万吨（同比-12.67%）、副产品38.28 万吨（同比+6.57%）。煤化工产品销量246.94 万吨，同比减少8.42%，其中甲醇105.3 万吨 （同比-5.37%）、煤基油品58.42 万吨（同比-15.28%）、副产品62.13 万吨（同比-11.87%）。化工产品综合价格2023.94 元/吨（同比-28.77%），单位成本1368.75 元/吨（同比-36.91%），单位毛利润655.19 元/吨（同比-2.51%）。

2025Q1 煤化工产品产量64.97 万吨(同比增加14.26%，环比下降99.67%），其中甲醇27.79 万吨(同比-3.51%，环比-98.55%）、煤基油品16.22 万吨(同比+11.94%，环比-3.68%）、副产品16.34 万吨(同比+51.86%，环比+57.72%）。煤化工产品销量59.95万吨(同比下降3.06%，环比下降17.40%），其中甲醇27.13 万吨(同比-4.57%，环比+2.61%）、煤基油品16.31 万吨(同比+13.42%，环比-3.38%）、副产品9.65 万吨(同比-40.69%，环比-56.43%）。

减值拖累业绩表现，分红如期兑现。减值方面，公司2024 年计提信用减值损失和资产减值损失共计5.66 亿元，其中计提信用减值损失为0.39 亿元，资产减值损失为5.28亿元。资产减值损失主要系：1）2024 年受天然气商品市场价格下行影响，公司对天然气存货计提存货跌价准备2.07 亿元；2）公司对吉木乃工厂部分房屋建筑物、设备等资产计提减值准备0.43 亿元；3）公司对投资新疆合金投资股份有限公司计提商誉减值2.03 亿元；4）公司对部分天然气加注站及管网项目，以及石油勘探项目资产计提减值准备，其中在建工程为0.35 亿元，油气资产为0.40 亿元。分红方面，2024 年4 月24 日，广汇能源发布《关于2024 年度利润分配预案的公告》，宣布2024 年拟派发现金股利0.622 元/股，本次现金分红金额达到39.76 亿元，现金分红比例达到87.90%，另加当期视为现金分红的回购股份所支付的资金折算红利0.07822 元/股，实际分配现金红利为0.70022 元/股，实际现金分红金额为44.76 亿元。以2025 年4月25 日的收盘价5.72 元为基础，测算股息率为10.87%，极具投资吸引力。

盈利预测、估值及投资评级：根据2024 年报及2025 年经营计划，且考虑当前煤价下行压力与公司先进矿井产能释放持续，我们调整2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测。预计公司2025-2027 年营业收入分别为449.05/469.05/499.41 亿元（原预测值为664.45/784.61 亿元），实现归母净利润分别为28.69/34.56/39.93 亿元（原预测值为56.96/68.24 亿元），每股收益分别为0.44/0.53/0.61 元，当前股价5.73 元，对应PE 分别为13.1X/10.9X/9.4X。考虑公司马朗矿环评成功获批且持续推进白石湖煤矿产能核增，煤炭业务成长空间广阔，有望以量补价，下调评级至“增持”。

风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌、天然气价格大幅下跌、研报使用信息数据更新不及时风险。