国电南瑞(600406)：25Q1业绩增长延续 新能源与数字业务成亮点

事件:公司发布2024 年报与2025 一季报（以下为调整前数据）。24 年实现营业收入574.17 亿元，同比+11.33%；归母净利润76.10 亿元，同比+5.94%，扣非归母净利润73.89 亿元，同比+6.31%。分季度看，24Q4 公司实现营业收入251.04 亿元，同环比+9.1%/+105.8%，实现归母净利润31.37 亿元，同环比+3.8%/+77.9%。25Q1 实现营业收入88.95 亿元，同比+15.54%；归母净利润6.80 亿元，同比+14.19%，首季增长延续，业绩符合预期。

盈利能力维持高位，加大研发投入夯实技术护城河。24 年公司毛利率26.66%，同比-0.14pct，净利率14.19%，同比-0.64pct，盈利能力维持高位；公司全年研发投入合计40.32 亿元，同比+15.94%，研发投入营收占比7.02%，持续夯实技术护城河，加速攻关智能电网升级、人工智能电力调度、半导体器件、储能等方向。

公司订单+结构双升级，新能源与数字业务成亮点。24 年新签合同663.2 亿元，同比+13.8%，在手订单506.97 亿元。分业务看：智能电网业务收入284.68 亿元，同比+11.05%，特高压直流与新一代调控系统批量交付；能源低碳业务收入121.85 亿元，同比+26.4%，新型储能系统、控制自动化、调相机等贡献新动能；数能融合业务收入123.65 亿元，同比+11.05%，千亿级光明电力大模型在调度、运检场景加速落地。

海外业务加速突破，柔直+储能出海显成效。24 年海外收入32.79 亿元，同比+135.1%，占比升至5.7%。公司新签沙特ADMS 柔直阀项目大单，南美巴西控保及智利直流稳控等项目陆续投运，柔直阀、工业控制及储能整体解决方案协同发力，海外订单储备显著提升。

投资建议：公司深耕“源-网-荷-储”全环节，叠加特高压+新型储能+海外电气化多重周期，我们预计公司25-27 年归母净利润为83.24/92.48/100.13亿元，对应现价PE 分别为21.4/19.2/17.8X，维持“买入”评级。