大丰实业(603081)：文体旅运营迈过爬坡期 在手订单有望支撑重回增长

　　2024Q4 项目交付顺利，基本面逐步企稳改善

2024 年公司实现收入18.43 亿元/yoy-4.9%，归母净利润0.65 亿元/yoy-36%,其中2024Q4 实现收入6.76 亿元/yoy+191%，归母净利润0.12 亿元/yoy-152。2024 年地方财政支出承压，导致部分工建项目交付进度不及预期和信用减值大幅增加，叠加费用端投放加大，进一步拖累表观业绩兑现；公司主动压减高风险项目，优化订单结构，收入端呈现逐季恢复态势。2025Q1 公司收入2.9 亿元/同比基本持平，归母净利润0.33 亿元/yoy-3.37%。考虑到公司传统主业承压，且费用端有所扩张，我们下调2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润1.25/1.90/2.57 亿元（ 前值为2.04/2.50 亿元）， yoy+93.2%/+52.4%/+35.1%，对应EPS 0.29/0.44/0.59 元，当前股价对应PE 为39.4/25.9/19.2倍，公司加速文旅运营转型，看好低基数下业绩修复，维持“买入”评级。

文体旅运营爬坡期平稳过渡，经营现金流显著回暖

分业务看，2024 年文体装备/数艺科技/轨道交通/文旅运营业务分别实现收入10.72/ 2.72/2.12/2.62 亿元，yoy-22.72%/+18.14%/+99.95%/+44.26%，公司持续推进“创新科技+运营赋能”全产业链经营模式，文体旅运营转型硕果累累，截至2024 年底累计文体旅综合体运营项目达20 余个，其中宋韵文化演艺IP《今夕》系列已在湖州、天津实现异地复制。2024 年公司各业务毛利率分别为32.3%/40.8%/19%/40.9%，yoy+8.9/+6.0/+13.9/+13.7pct，项目质量实现大幅提升，C 端业务顺利跨过培育期，有望贡献稳定可观利润增量。费用端高举高打，2024年销售/ 管理/ 研发费用yoy+20%/+13.1%/-6.78% ， 对应费用率yoy+1.5/+2.1/-0.1pct，2025Q1 三项费用率yoy+1.4/+2.1/-3.1pct，员工薪酬/营销支出显著增加以支撑主业扩张。2025Q1 期内经营活动现金流净额达0.45 亿元/yoy+416%，应收账款及票据同比小幅降低，在资金回笼和运营效率上有所改善。

在手订单充足支撑业绩增长，拓展文旅机器人场景应用

2024H2 至今公司公告中标海南省艺术中心、天津东丽湖实景演艺项目等10 个大额文体旅集成服务项目，累计订单金额8.04 亿元，占2024 年收入比重约44%，带动2025Q1 合同负债达4.68 亿元/yoy+65%。同时公司积极探索新业务边界，4月与智元机器人成立合资公司（公司持股85%），从事，有匹配文娱体商场景需求的人形机器人开发项目并实现商业化落地，有望贡献新增长极。