欧派家居(603833)2025年一季报点评：2025Q1扣非归母净利润同比高双位数增长 大家居战略效果初现

　　事件:

2025 年4 月30 日，欧派家居发布2025 年一季报：2025Q1，公司实现营业收入34.47 亿元/同比-4.80%，实现归母净利润3.08 亿元/同比+41.29%，实现扣非归母净利润2.66 亿元/同比+86.16%，经营活动现金流量净额7.72 亿元/同比+270.91%。

    　　投资要点:

公司战略与市场深度共振，2025Q1 扣非归母净利润同比高双位数增长。2025Q1，公司实现归母净利润3.08 亿元/同比+41.29%，实现扣非归母净利润2.66 亿元/同比+86.16%。2024 年下半年家居消费补贴政策落地，一定程度提振行业信心，公司部分改革成效逐步显现。庞大的存量房装修需求叠加品质化、个性化消费趋势持续释放市场潜力，消费者对个性化设计、智能科技与一站式服务的综合需求，与公司深耕多年的“大家居”战略高度契合，公司战略与市场的深度共振，为公司未来发展奠定了独特优势。

橱柜衣柜毛利率显著回升、卫浴木门引领增长。

2025Q1，橱柜实现营业收入9.77 亿元/同比-8.49%，毛利率29.65%/同比+4.14pct。衣柜及配套家具实现营业收入18.00 亿元/同比-5.56%，毛利率39.78%/同比+4.21pct。卫浴实现营业收入2.23 亿元/同比+9.66%，毛利率24.14%/同比+2.78pct。木门实现营业收入2.20 亿元/同比+0.98%，毛利率21.19%/同比+6.16pct。其他产品实现营业收入1.50 亿元/同比-2.24%，毛利率15.17%/同比+1.54pct。

公司推进产品研发和空间设计从单品向大家居转型落地，通过性能升级（防潮防变形）、环保强化（板材工艺优化）、颜值提升（花色调色统一）、智能迭代（海烈鸟智控系统）等措施，依托C+P/S+N研发体系平衡经典与流行开发、系统与敏捷开发，划分8 大生活空间场景，持续提升产品竞争力和用户体验。

    　　坚定推行大家居战略，直营渠道持续逆势增长。

2025Q1，直营店实现营业收入1.64 亿元/同比+10.21%，毛利率55.61%/同比+2.53pct。经销店：25.86 亿元/同比-1.28%，毛利率35.37%/同比+3.51pct。大宗业务：4.96 亿元/同比-28.61%，毛利率17.35%/同比+1.48pct。其他渠道：1.23 亿元/同比+46.15%，毛利率29.93%/同比+2.38pct。

公司围绕大家居业务建设的管理体系、赋能体系、交付体系、供应链体系能力已日渐成熟，截至2024 年末，全国已有过半经销商在运营或试点启动零售大家居业务，直营事业部较早实现单品转型布局，在大家居业务销售及服务方面积累了丰富的实践经验和方法，在多品销售及定制装修一体化销售带动下，2018-2024 年客户户均单值复合增幅达47%，多品类协同销售占比从30%提升至54%。

加大线上引流投放力度，有效补充线下门店流量。

截至2025Q1 末，公司门店总数为7729 家/较2024 年末-84 家，欧派品牌门店5033 家/较2024 年末-97 家。欧铂丽门店985 家/较2024年末持平。欧铂尼门店920 家/较2024 年末-21 家。铂尼思门店551家/较2024 年末+5 家。其他门店240 家/较2024 年末+29 家。

公司加大线上引流的资源投放力度，强化中心化电商运营优势，联合经销商打造本地电商阵地，一方面通过全渠道的业务创新及AI 电商的应用，2024 年实现线上引流业绩同比增长近10%，流量赋能经销商超过4000 家，另一方面整合抖音、小红书等平台资源，助力经销商开通、联营线上云店近15000 家。2024 年，大家居引流客户数同比增长60%，线上引流业绩同比增长128%。

大家居战略布局难而正确，国内海外业务多维出击，2025 年国补陆续落地，中长期有望打开潜在增量。面对外部竞争加剧、流量分散等多重因素，公司坚定实施大家居战略，努力对冲行业下行压力，整装拓展与零售大家居齐头并进，零售大家居的先行者广州直营分公司在业务拓展上继续交出亮眼答卷，销售模式迭代创新和帮扶让利并举，稳健开展传统经销商转型，得益于多线布局及合作模式创新，海外业务实现稳健增长。我们认为公司在行业关键转折与变化中敢为人先，具备先发优势，随着零售大家居逻辑逐步理顺，2025年各地促消费政策及国补陆续落地，中长期有望打开潜在增量市场。

盈利预测和投资评级：公司顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现，维持“买入”评级。我们预计2025-2027 年公司营业收入为199.08/209.69/221.07 亿元，归母净利润为28.61/30.82/32.99 亿元，对应PE 估值为14/13/12x。

风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。