晨光股份(603899)：IP赋能和出海持续推进 传统零售静待修复

　　事件描述

    　　公司2025Q1 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润52.45/3.18/2.81 亿元，同比-4%/-16%/-14%。

    　　事件评论

传统核心（不含晨光科技）：终端动销待修复、估计出海部分表现优于整体。2025Q1 传统核心（不含晨光科技）收入同比-9%，一方面基数较高，另一方面终端动销仍待修复，估计新消费场景对需求有所分流。产品层面，2025Q1 书写工具/学生文具/办公文具收入分别同比-0.1%/-6.0%/-5.6%，毛利率分别同比-0.05/+0.95/+1.02pcts，学生和办公文具毛利率提升估计源自结构优化。

晨光科技：延续较快增长，估计亏损同比收窄。2025Q1 晨光科技收入同增25%，快于行业整体，公司与线上平台持续升级战略合作，估计线上毛利率提升，净利润亏损同比收窄。

零售大店：收入稳健增长、维持全年开店目标、后续有望看到IP 赋能变化。2025Q1 零售大店收入同增8%，其中九木收入同增11%（估算门店增速和同店增速分别同比+20%/-8%）。截至2025Q1 末，九木杂物社752 家，晨光生活馆40 家，Q1 九木新增11 家门店，生活馆新增2 家门店，预计全年九木开店目标不变，季度节奏不同；受终端消费疲软影响，估计Q1 零售大店略有亏损。

科力普：逐步恢复中、净利率估计维持平稳。2025Q1 科力普收入同比-5%（降幅环比收窄），毛利率7.08%（同比-0.14pct），去年年底客户恢复招投标后，下单节奏受春节影响有递延，估计3 月以来逐步恢复，且Q1 基数较高致收入同比下降，净利率估计平稳。

2025Q1 公司营收52.45 亿元（同比-4%），归母净利润3.18 亿元（同比-16%），扣非净利润2.81 亿元（同比-14%）；拆分收入，传统核心（包含晨光科技）同降5%，新业务（科力普+零售大店）同降4%。

2025Q1 综合毛利率20.65%（同比+0.5pct），估计源自传统核心业务毛利率提升，2025Q1书写+学生+办公文具合计毛利率35%（同比+0.9pct），但受期间费用率上升影响（2025Q1合计同升1.4pcts，费用率上升主因收入下降），归母净利率/扣非净利率同比-0.9/-0.6pct。

零售大店引入IP 衍生产品有望激发终端活力，奇只好玩2024 实现盈利942 万元，估计2025Q1 收入稳定增长，今年晨光将加深国内外IP 合作，无论传统文具还是奇只好玩，预计均计划推出IP 产品，看好零售大店店效及盈利能力持续提升，科力普收入恢复增长、利润率有所改善，晨光科技和海外业务维持较快增长。预计2025-2027 年归母净利润15.4/17.0/18.5 亿元，对应PE 为18/16/15X。

    　　风险提示

    　　1、终端需求恢复不及预期；

    　　2、传统主业收入增速和利润率低于预期。