中国中车(601766)：业绩高增 铁路装备业务景气上行 城轨和新产业稳中向上

　　事件描述

中国中车发布2025 年一季报，公司实现营业收入486.71 亿元，同比增长51.23%；实现归母净利润30.53 亿元，同比增长202.79%；扣非净利润28.06 亿元，同比增长320.20%。

    　　事件评论

25Q1 收入和利润增长主要系产品交付增长。去年底公司与国铁集团签订动车组、货车等订单，本次跨年度交付订单较多，使铁路装备同比增长93.63%。此外，城轨与城市基础设施和新产业营收均实现超20%增长，推动公司整体营收利润释放。

铁路装备板块景气上行，动车组交付继续释放。2025 年一季度，公司铁路装备业务营收257.86 亿元，同比增长93.63%，主要是动车组和货车收入增加所致，机车业务收入23.06亿元、客车业务收入5.19 亿元、动车组业务收入177.57 亿元、货车业务收入52.04 亿元，动车组和货车均实现翻倍以上增长；城轨与城市基础设施业务收入71.83 亿元，同比增长29.86%，主要是城轨地铁车辆收入增加所致；新产业业务收入149.05 亿元，同比增长22.34%，主要是清洁能源装备业务收入增加所致；现代服务业务收入7.97 亿元，同比减少30.76%，主要是物流贸易业务收入减少所致。

费用端，25Q1 公司期间费用合计73.48 亿元，同比增长19.2%；其中销售费用11.09 亿元，同比增长14.0%；管理费用31.42 亿元，同比增长11.9%；财务费用-0.04 亿元，上年同期为-0.54 亿元；研发费用31.01 亿元，同比增长27.1%。截至25Q1 末公司存货958.02 亿元，合同负债306.03 亿元，均创近几年新高。25Q1 新签订单546 亿元，同比+34%，其中海外订单82 亿元，占比15%，同比+30%。目前公司订单处于历史高位，预计2025 年经营继续稳健增长。

战新产业快速拓展。公司着力发展以“风光储氢”为核心的清洁能源发电装备，为构建新型电力系统提供高端装备及系统解决方案，着力发展以新能源汽车部件为核心的低碳零碳交通装备，形成绿色多元发展模式，成为新的产业集群。

维持“买入”评级。25Q1 营收利润、存货订单等各项指标继续向好，整体经营持续改善。

截至目前，国铁集团招标采购包括机车、标准动车组、动集、货车等新车项目，修理项目也按节奏招标，整体招标节奏提前。展望25 年动车组业务将继续增长，且机车业务有望改善，叠加城轨和新产业的发展，公司经营继续保持稳健。预计公司2025-26 年实现归母净利润分别为140、153 亿元，对应PE 分别为14.4、13.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、铁路投资不及预期的风险；

2、海外业务拓展不及预期的风险。