科士达(002518)：24年及25Q1业绩略微承压 25年数据中心及储能双发力

　　投资要点：

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入41.59 亿元，同比-23.54%，实现归母净利3.94 亿元，同比-53.38%，实现扣非净利3.44 亿元，同比-57.90%；公司25Q1 实现营收9.43 亿元，同比+13.51%，实现归母净利1.11 亿元，同比-10.44%，实现扣非净利1.03 亿元，同比-10.88%，业绩略微承压。

24 年数据中心稳健增长，大客户提货放缓导致储能营收下滑。1）数据中心：公司2024 年数据中心业务实现营收25.97 亿元，同比+3.51%，实现毛利率35%，维持较高盈利水平。2）光储充:合计实现营收13.61 亿元，同比-49.44%，实现毛利率17%，其中光伏/储能/充电桩分别实现收入约8/4/1亿元，储能业务中PACK/工商储/户储分别实现营收约1/1/2 亿元。储能业务下滑明显主要因为Solaredge 提货放缓，虽然四季度提了一批货但是不及去年同期12 亿元水平。

25Q1 数据中心增速加快，光伏业务毛利率下降拉低盈利水平。1）数据中心：公司25Q1 数据中心增长10%+，毛利率维持在35%-36%较高水平；2）光储充业务：光储合计收入在2.5 亿左右，其中光伏毛利率在15%以下，主要和两个项目报价较低有关，充电桩业务增长100%+，主要由于中石化项目延期交付，毛利率较为稳定。

数据中心产品持续扩张，800V/1600V HVDC 持续布局。公司目前数据中心产品主要为UPS/温控及微模块，收入占比分别为80%/10%/10%。公司积极拓展1.2MW UPS，有望持续提升效率并降低占地面积。同时公司铅酸产能不断扩张，目前规划3GWh 产能，24 年投用1GWh，25 年继续投用1GWh 高倍率产能。公司目前积极布局800V 及1600V HVDC 产品，预计25 年成功推出，产品品类持续扩张。

海外光伏高速增长，大客户预计25 年完成提货。公司积极拓展海外渠道，预计海外光伏25 年能实现50%-100%增长，同时大客户订单目前还有4 万颗未发货，预计三季度末四季度初实现发货。充电桩业务预计25 年实现3-4 亿收入目标，公司2025 年光储充业务有望恢复。

盈利预测与投资建议：由于欧洲地区户储去库存速度不及预期，我们下调公司业绩预期， 我们预计公司2025-2027 年营收分别为56.65/70.62/82.27 亿元（前值59.28/73.62/-亿元），同比增长36%/25%/16%，归母净利润分别为6.87/8.39/9.93 亿元（前值7.23/9.06/-亿元），同比增长74%/22%/18%，对应现值PE 分别为19/16/13 倍，鉴于公司数据中心产业务放量在即，25 年储能业务有望恢复增长，维持“买入”评级。